迪普科技(300768)：收入增长稳健 技术与管理并重 成长可期

事件

    公司发布2019 年业绩快报，营业收入8.04 亿元，同比增长14.17%，营业利润2.71 元，同比增长30.01%，归母净利润为2.52亿元，同比增长25.54%。

    简评

    1、收入平稳增长，存款利息收入增厚业绩。公司2019 年收入增长14.17%，增长相对平稳，主要是受益于网络安全行业发展大趋势。营业利润增速为30.01%，高于收入增速，主要原因是公司定期存款利息收入同比增加，导致财务费用同比减少。从此前三季报来看，2019 年前三季度，公司的利息收入0.36 亿，同比增长近50%。公司现金流状况良好，体现出良性的发展态势，2019 年前三季度经营净现金流为2.37 亿元，已高于2018 年年度水平。

    2、产品线逐步拓展，实现行业闭环，加大市场拓展力度，多行业渗透。公司传统以网络安全防护产品为主，后续又逐步拓展到网络安全检测、网络安全分析及大数据安全分析平台等，实现业务上的全覆盖和闭环。市场方面，根据招股说明书数据，公司主要下游为运营商、政府、公共事业，2016 年这三类客户占比公司收入分别为37.99%、26.70%、16.36%。公司加强销售团队建设，持续拓展行业客户（如19 年6 月迪普科技中标中国工商银行全行网络及网络安全设备项目（HKMSX）/网络负载均衡设备（K 项），正式成为工商银行应用交付设备首个国产供应商）。且此前公司收入中以高端产品为主，也将进一步加大中低端产品的销售力度。2019 年前三季度销售费用为1.51 亿元，同比增长16.15%，销售费用率为27.86%，同比提升0.9 个百分点。

    3、研发能力与管理能力并重，凸显行业竞争力。公司在网络安全高端产品能力突出，具备从硬件到软件的设计能力，公司研发人员超过650 人，占比公司人数超过60%，2019 年三季度研发费用率达到22%，属于典型的高研发投入。公司的高端防火墙在运营商市场得到认可，2018 年中国移动高端防火墙招标，迪普科技份额为30%，与华为、新华三竞争平分秋色，2019 年10 月公司为中国移动2019-2020 年抗DDoS 设备唯一中标厂商，体现迪普科技的技术能力得到运营商充分认可。管理方面，公司现金流良好，2019 年前三季度经营净现金流为2.37 亿元，叠加吸收投资， 账上现金有16.34 亿元，资产负债率为18.39%，财务数据亮眼，体现良好管理能力。

    4、盈利预测与评级。公司从网络安全防护向安全检测、安全分析及大数据平台布局，产品线形成网络安全行业布局，同时加大市场拓展力度，从运营商、政府为主向多行业渗透，并加大中低端产品销售力度，逐步驱动公司增长。一方面受益于政府在网络安全领域加大投资，另一方面受益于流量高增长带来的持续对网络安全的需求，行业景气度高，公司技术能力与管理能力突出，有望明显受益。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润分别为3.03 亿元、3.63 亿元，对应PE 分别为58 倍、49 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情影响等。