塔牌集团(002233):Q4量价齐发力 全年业绩正增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/申浩/冯晨阳/潘莹练 日期:2020-02-28

事件:近日公司披露2019 年业绩快报,公司2019 年全年实现收入约68.9 亿元,同比增长约3.9%,实现归母净利润约17.3 亿元,同比增长约0.6%;其中公司Q4 实现营业收入约24.6 亿元,同比增长约16.7%,实现归母净利润约6.8亿元,同比增长约43.5%。

    点评:

    19Q4 需求集中爆发,量价齐发力。

    1) 天气转好,19Q4 销量环比大增。公司熟料产能主要布局在广东梅州、惠州,福建龙岩等地。2019 年Q2 广东等地阴雨天较多,区域需求一直被压制,19 年前三季度归母净利润同比下降15.6%。19Q4 天气转好,压制的需求集中释放带动销量大幅增加,四季度销量约624 万吨,环比增加27.5%。

    2) 19Q4 价格大幅提升,但全年同比仍低。需求集中爆发也带动产品价格快速上涨,19Q4 公司吨收入约394 元/吨,环比、同比分别提升约33、73 元/吨;但由于19Q2-Q3 价格弱势运行,2019 全年公司吨收入约355 元/吨,同比下降约14 元/吨。

    3) 成本稳定,19Q4 吨毛利大幅提升,全年毛利低于2018。报告期内公司成本基本保持稳定,我们测算2019 年、19Q4 吨成本分别为222、219 元/吨;我们测算 2019Q4、2019 年吨毛利分别约为175、134 元/吨,同比分别变动+36、-15 元/吨。

    4) 非主业收益拉动公司业绩正增长。主业方面,19Q4 虽然量价齐升,使全年销量同比增长8.0%,且吨毛利同比降幅缩小,但全年吨毛利同比仍低15元/吨。2019 年新金融工具准则的实施和年末股指回升的影响,公司所持证券、基金类金融资产公允价值变动增加,增厚了业绩,报告期公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润实现了小幅增长。

    资产质量较高(负债率低、无有息负债),慷慨分红。公司2019 年三季度末底总负债约13.9 亿元(负债率13.2%),其中预收及应付账款约9.8 亿元,无有息负债;公司2018 年股息支付率58.8%,19 年中34.0%,我们认为公司分红率较高,当前股息率具有吸引力。

    给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达,水泥需求相对旺盛,公司即将投产万吨线第二条生产线具有量增空间,此外公司资产质量较高,股息率高。

    我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.45、2.01、2.26 元,给予公司2020年PE 7~9 倍,合理价值区间14.07~18.09 元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。