万润股份(002643)：沸石持续放量 OLED单体有望迎来突破

本报告导读：

    公司19Q4 业绩延续增长，伴随OLED 材料持续突破，同时受益未来“国六”排放标准推进带动的沸石环保材料放量，公司业绩有望继续保持较好增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司沸石有望持续放量，我们维持2019-21年EPS为0.58/0.70/0.88 元，公司OLED 材料验证进展顺利，参考可比公司给予20 年PE30 倍，目标价15.91 元上调至20.87 元，维持增持评级。

    四季度业绩延续增长，符合市场预期：公司发布业绩快报，预计2019年实现营业收入28.70 亿元（YoY+ 9.06%），归母净利5.06 亿元（YoY+13.81%）（公司内部审计部门审计），符合市场预期。Q4 实现营收9.27亿元（YoY+18.54%），归母净利1.40 亿元（YoY+1.44%），报告期内对MP 公司计提了0.48 亿元商誉减值准备。不考虑商誉减值，Q4 归母净利同比大增36.23%。全年业绩增长主要系公司业务保持增长，其中沸石材料持续放量，显示材料中高毛利产品占比也进一步提升。

    沸石业务逐步放量支撑业绩：公司目前沸石有效产能3350 吨，新扩2500 吨沸石在2020 年初陆续投产，此外公司计划再建设7000 吨沸石产能，将于2020、2021 年分批投产，其中4000 吨ZB 系列沸石将用于庄信万丰生产欧六/国六柴油车尾气处理材料，充分受益国六尾气排放标准升级。公司是全球尾气处理巨头庄信万丰核心供应商，其在中国、波兰扩建项目将带来超4000 吨需求，支撑公司沸石放量。

    OLED 材料厂商测试持续推进：公司是国内唯一向三大国际混晶厂提供单体的供应商，年产TFT 液晶材料超400 吨。目前拥有自主知识产权的OLED 单体已在下游厂商验证，进展顺利，下游放量在即。

    风险提示：沸石分子筛需求不及预期，OLED 测试情况不及预期。