山大华特(000915)：大股东易主迎改善契机 品牌儿童药企获新动能

　　达因“老线升级+新线投产”，2020 年业绩有望再上台阶。山大华特核心子公司达因药业（持股52.14%，2018 年毛利润占比84%），主要产品为维生素AD 滴剂伊可新。2018 Q3 伊可新老生产线升级改造，导致当年收入利润受到较大影响，2019Q2 供货才逐步恢复正常。2018 年2 月公司开始新建2 条伊可新生产线，总产能在老线基础上翻番达到40 亿粒/年。

    　　随着老线改造完成与新线投产，2020 年达因业绩有望再上台阶。

    　　伊可新当前渗透率仅25%，可拓展空间巨大。维生素AD 滴剂是婴幼儿刚需型膳食补充剂。伊可新长期积累的医生、家长认可度及品牌形象为公司构筑长期稳固的护城河，多年来位居儿童维生素AD 补充剂市场占有率第一。当前销售规模约10 亿元，但我们认为该产品市场空间可达约40 亿元（出厂口径），当前远未到天花板。随着消费升级和渠道下沉，伊可新可拓展空间仍巨大。

    　　儿童药持续享受政策利好，达因深耕儿科多年，具备“渠道+品牌+产品线”三重优势。不同于成人药，儿童药市场相对封闭，竞争格局良好，且由于中国儿童药品类欠缺，儿童药行业较长一段时间可享受研发、报产、医保、招标、临床使用等一系列政策利好。达因专注于儿童药，医生认可度高，已上市+在研产品线中与伊可新同渠道的，如复方碳酸钙泡腾颗粒、右旋糖酣铁颗粒、甘草锌颗粒、益生菌、益生元，以及布洛芬等儿童剂型的处方药，有望成为未来的潜力品种快速放量。

    　　大股东易主山东国投，治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权，市场担心公司治理结构存在隐忧。2020 年1 月，上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投，山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明，浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励，由此推断达因药业实施激励可能性大大增加，治理结构有望得以理顺，达因药业获得发展新动能。

    　　新股东、新动能，长期空间打开，首次覆盖给予“买入”。预计公司19-21年EPS 为0.87/1.33/1.74 元，同比增长57%/53%/31%。当前股价对应19-21 年PE 为29/19/15X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，当前PE 与PEG 均较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。