康力电梯(002367)：19年业绩靠上限 步入健康发展通道

　　事件：公司发布业绩快报，2019 年实现收入36.6 亿，同比+18%，归母净利润2.55 亿，同比+1540%，此前业绩预告区间为2.4-2.6 亿，实际接近业绩预告上限。预计全年扣非净利润2.4 亿，同比+565%。

    　　投资要点

    　　收入增速稳中向好，受益电梯行业回暖。

    　　2019 年房地产竣工面积增速转负为正，电梯行业行业迎来增长周期，根据统计局数据，全年电梯产量增速达13%。康力全年有效订单较同期增加，截至2019Q3 末，公司正在执行的有效订单为58.44 亿元（同比+12%）；同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高。其中Q4 实现收入9.4 亿，同比+15%，保持良好态势。

    　　严控成本+规模效应下盈利能力显著提升

    　　2019 年公司盈利能力提升明显，全年净利率达7%，同比+6.5pct，我们认为主要有以下原因：

    　　（1）电梯出货量增长带来规模效应;

    　　（2）公司在采购上较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格，使产品成本有所降低，并且通过优化工艺等措施，进一步提高产品毛利率，Q1-Q3 综合毛利率29.50%，同比+3.75pct；

    　　（3）精细化费用管理下，各项期间费用率预计下降明显， Q1-Q3 期间费用率19.6%，同比-3.6pct；

    　　（4）19 年公司计提了7328 万的资产减值损失，同比18 年的1.6 亿减少近9000 万；其中因理财产品“华领9 号”单项计提的资产减值损失金额为3900 万元，如不考虑此项影响，公司全年归母净利润约可增加至2.88 亿，超过前期预告上限；我们认为此次一次性计提理财产品资产减值损失，有利于公司释放风险，轻装上阵。

    　　旧楼加装进程有望加速，康力电梯积极布局

    　　从2016 年起，各地相继出台旧楼加装电梯政策，主要面向4-6 层的老旧多层住宅。2018 年以来，国务院连续两年将旧楼加装电梯写入政府工作报告，此后各地推进速度开始加快，补贴等安装管理细则纷纷落地。康力早在2017 年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”，使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台，有望在旧楼加装市场中显著受益。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为目前电梯行业已企稳回暖，公司也已步入健康发展通道，旧梯改造将为公司带来新的增长点，预计2020-21 年实现净利润3.8/4.5 亿，对应PE17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电梯市场竞争激烈，原材料价格上涨，房地产竣工面积回暖低于预期