盈趣科技(002925)：Q4业绩拐点确立 增长超过预期

　　投资要点

    　　公司发布19 年年度业绩快报：2019 年全年营收38.10 亿（+37.13%），归母净利9.65 亿（+18.64%）。其中Q1 /Q2 /Q3 /Q4 单季营收6.93 /9.37/9.72 /12.09 亿（+4.28% /+45.85% /36.97% /+58.56%），归母净利1.54 /2.63/2.32 /3.15 亿（-9.68% /+16.18% /11.58% /+51.59%）；超过市场预期。

    　　电子烟实现高增，Q4 单季业绩高增。公司Q4 单季度同比增长大幅提速，我们判断来源于其电子烟订单高增贡献。综合来看，公司全年表现达成公司限制性股票激励计划第二期解锁条件（19 年收入目标36.95亿）。19 年10 月新品IQOS 3 DUO 于日本市场率先发售，其实现了一次使用2 烟弹、充电时间缩短50%，进一步巩固日本优势市场，且预计将于年底推广至更多市场。

    　　菲莫国际经营靓丽，公司受益配套产业链。菲莫国际19 年业绩IQOS增长超预期，全年实现烟弹总销量596.52 亿支（+44.18%），根据披露，IQOS 至 19Q4 的总使用人数达到 1360 万人（较 Q3+120 万人）、转化率维持71%高位，在日本、欧盟等优势区域渗透率仍持续增长。PMI预计到2021 年可以完成900-1000 亿支烟弹年出货量目标，我们持续看好明后年盈趣科技作为IQOS 烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。公司作为其配套产业量标的，持续利好！

    　　IQOS 新品上市迭代，看好美国市场放量预期：随着美国市场电子烟禁令已于今年2 月6 日正式生效（禁止除草&薄荷味以外的换弹电子烟），调味电子烟监管趋严，PMTA 也将于5 月12 日停止申请，目前唯一获得PMTA 认证的IQOS 有望超预期铺货，公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS 线下零售店，并宣称未来几个月将寻求取得IQOS3 产品的PMTA 认证。

    　　家用雕刻机维持快速增长，看好未来多元业务成长：整体看Q4 收入增速延续了较快增势：（1）创新消费电子产品方面，我们预计家用雕刻机客户订单仍维持高增长；根据PMI 年报超预期，我们预计公司电子烟精密塑胶件业务迎来高增。（2）智能控部件方面，受到贸易摩擦影响预计增速略有放缓，但公司持续深化与罗技、Asetek 等大客户的合作，例如切入罗技的gaming 和video 事业部，预计增长保持稳定。（3）汽车电子业务来自宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车客户的订单维持快速增长，对收入的贡献提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年分别实现营收38.10 /48.61/61.75 亿元（+37.1% /+27.6% /+27.0%），归母净利9.65 /12.41 /15.52 亿元（+18.6% /+28.6% /+25.1%），对应PE 为31.79X/ 24.73X/ 19.77X，维持买入评级。

    　　风险提示：贸易战影响国外客户订单，电子烟业务不达预期