盐津铺子(002847):成本和费用控制良好 业绩高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/王文丹 日期:2020-02-28

  核心观点:

      公司成本和费用管控良好,业绩高增长。公司发布业绩快报,19 年收入13.99 亿元,同比增长26.34%;19Q4 同比增长18.26%。19Q4 收入增速环比有所放缓,我们认为主要由于:(1)公司积极渠道调整,将三中岛战略转变双中岛战略,短期内影响店中岛扩张进度。(2)19年2 季度以来公司终止电商投入,线上收入有所下滑,拖累19Q4 收入增长。19 年归母净利润1.28 亿元,同比增长81.58%,19Q4 同比增长148.28%。19Q4 净利率达9.2pct,同比提升4.8pct,我们认为主要由于:(1)公司优化内部管理和资源配置,我们推测销售费用率有所下降。(2)我们推测增值税下调以及规模效应推动毛利率提升。(3)18Q4 计提资产减值损失593 万元,导致净利润基数较低。(4)子公司江西盐津认证高新技术企业,其19 年企业所得税率为15%。

      渠道扩张和新品放量有望推动今年业绩较快增长。(1)公司17 年下半年开始布局“店中岛”模式,根据证券时报,19 年11 月公司店中岛达6000 家左右,公司与永辉、家乐福等签署合作协议,20 年店中岛覆盖数量有望达1 万家。(2)公司烘焙新品19 年表现良好,随着店中岛扩张,烘焙有望持续放量;(3)公司将坚果果干定位为第三曲线,盐津铺子与坚果企业德民(天津)食品签订战略合作协议,打造每日坚果,今年有望贡献收入。(4)我们认为随着公司规模持续扩张,成本和费用端规模优势有望体现,净利率有望持续提升。

      投资建议。我们预计19-21 年公司收入分别为13.99/17.51/21.64 亿元,同比增长26.34%/25.12%/23.62%,净利润分别为1.28/1.78/2.32 亿元,同比增长81.58%/38.78%/30.81%,EPS 分别为1.00/1.38/1.81元/股,对应PE 为46/33/26 倍,低于可比公司。考虑公司业绩成长性,给予20 年38 倍PE,对应合理价值52.44 元/股,给予买入评级。

      风险提示。渠道扩张不及预期;新品推广不达预期;食品安全问题。