塔牌集团(002233)：19Q4价量齐升促业绩超预期 2020年将再上台阶

事件：

    公司发布2019年业绩快报，2019 年实现营业收入68.91 亿元，同比增长3.93%；实现营业利润23.41 亿元，同比增长1.51%，实现归属于上市公司股东净利润17.34 亿元，同比增长0.63%，EPS 为 1.46 元。

    点评：

    2019Q4 量价齐升，弥补了当年雨水带来不利影响，使得去年业绩超预期。2019 年4 个季度营业收入分别为13.80/14.80/15.72/24.59 亿元，同比增长分别为12.65%/-18.05%/5.43%/16.71%，Q4 单季度同比增长17%，我们测算四季度平均价格在380-400 元/吨左右，销量估计达到650 万吨左右，Q4 量价达到了历史新高。从净利润的角度来看，四个季度分别为5.69/3.64/4.68/9.06 亿元， 同比增长14.95%/-44.34%/-8.95%/43.81%，Q4 单季度净利润也创下了历史新高。

    水泥价格持续走高，在2020 年开始的新一轮去产能的背景下，价格将再创历史新高。2019 年8 月底，华南片区水泥价格指数仅仅为141.5，到2019 年底就达到176.78，2018 年同期仅为151，并且现在继续维持在174 的高位，2019 年同期仅为150 左右。华南片区水泥价格在1 月份已达到570-580 元/吨的水平。2020 年将开始新一轮供给侧改革，估计产能将陆续淘汰2.5-3 亿吨，水泥价格将稳步上行，再创历史新高。

    疫情爆发，基建将再发力，水泥需求有望爆发，公司业绩有望超预期。

    2020 年关键之年，政府将力保关键目标的实现。从这个角度来看2020年基建增速有望超预期，我们维持此前10%的基建增速的判断。预计3月份以后基建将全面铺开并赶工，从而引爆水泥需求。从目前公司的库存来看，基本已经达到满库的状态，届时疫情对水泥行业的影响基本可以消除，业绩并有超预期的可能。

    上修公司2020 年盈利预测至20.86 亿元（此前预期18.7 亿元，上修幅度达到11.55%），EPS 为1.75 元，维持公司买入评级，目标价17.5 元。

    风险提示：大盘系统性风险，以及疫情风险