长青股份(002391)：年报符合预期 关注后续虫灾影响

2019 年净利润同比增16%，业绩符合预期

    长青股份于2 月27 日公布2019 年业绩快报，公司实现营收34.0 亿元，同比增13.3%，净利润3.71 亿元，同比增16.2%，业绩符合预期。按照5.39 亿股的最新股本计算，对应EPS 为0.69 元。其中Q4 实现营收8.44亿元，同比增18.4%，净利润0.92 亿元，同比增27.3%。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.69/0.92/1.02 元，维持“增持”评级。

    新项目投产带动销量增长，主要产品价格涨跌互现

    公司年产1600 吨丁醚脲项目于2019 年5 月建成投产，年产5000 吨盐酸羟胺项目于2019 年12 月投料试生产，从而带动公司产品销量提升，全年营收有所增长。公司主要产品价格涨跌互现，据中农立华，2019 年吡虫啉/氟磺胺草醚/烯草酮均价分别为14.96/11.90/17.23 万元/吨，同比下跌21%/11%/1%，但丁醚脲/氟环唑/三环唑均价分别为15.78/80.96/8.93 万元/吨，同比上涨14%/23%/8%，部分抵消主产品跌价影响。

    农药市场近期走势平稳，关注后续虫灾影响

    伴随下游春耕需求逐步启动，近期农药市场观望情绪有所减轻，公司目前多数产品价格仍维持平稳，据中农立华，公司主产品吡虫啉最新报价12.8万元/吨，年初至今小幅下跌1.5%，麦草畏最新报价8.5 万元/吨，与年初持平；小品种方面，氟环唑/丁醚脲最新价格分别为85.0/15.5 万元/吨，均与年初持平。据FAO 报道，始于2020 年初非洲之角的沙漠蝗虫灾害，目前已导致1300 万人处于严重的粮食不安全状况，影响地区包括东非、红海西岸及印巴边境；另一方面，国内草地贪夜蛾灾害亦存在爆发风险。我国是全球农药生产及出口大国，虫害旺盛或提振农药阶段性需求。

    实施股权激励计划，利好公司中长期发展

    公司于2019 年11 月公告实施股权激励计划，向董事、中高层管理人员、核心技术人员共112 人授予限制性股票2200 万股（全部来自于前期回购），占当前总股本的4.08%，授予价格为4.16 元/股。公司通过限制性股票激励计划有望进一步建立、健全长效激励机制，充分调动关键人员积极性，绑定核心团队利益，将股票解锁条件与营收、利润挂钩亦充分体现公司对于未来发展的信心。

    维持“增持”评级

    结合业绩快报，我们小幅下调公司2019 年EPS 预测至0.69 元，并维持公司2020-2021 年EPS 分别为0.92/1.02 元的预测，基于可比公司估值水平（2020年平均14 倍PE），考虑到公司主产品走势偏弱，给予公司2020 年12-14 倍PE，对应目标价11.64-13.58 元（原值8.88-10.36 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。