贵州茅台(600519)公司点评:又到战略配置时

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/龚小乐/房昭强 日期:2020-02-28

  投资要点

      公司积极复工复产,全年计划不变,努力实现一季度开门红。根据茅台集团官网显示,节后公司召开一系列会议积极应对疫情,保障生产和销售的有序运行。公司强调,2020 年坚持“计划不变、任务不减、指标不调”,努力做好工作,全面完成任务。根据年初确定的全面目标任务全面有序复工复产,千方百计实现一季度开门红,确保“双过半”,年前制定的3.45万吨茅台酒将如期投放,一瓶都不会减少;保持茅台集团平稳发展,为全省经济发展多做贡献。从复工进度来看,2 月13 日制酒等关键生产环节首批复工,为关键的二轮次酒的酿制生产提供保证,2 月17 日,包装、勾贮等卡口环节也有序复工,销售部门亦在全面复工中。

      全年业绩实现双位数增长仍具有较强确定性。公司计划2020 年营业总收入增长10%,我们认为全年收入目标实现路径清晰,考虑直营渠道投放占比提升和超高端产品比例上移,利润端有望实现双位数增长。1)行业高景气度可以对冲疫情的不确定性。2015-2019 年高端酒报表端收入复合增速接近26%,终端销售口径增速超过35%,反映高端酒的景气度依旧持续,即使经济下行,高景气行业可以对冲一部分风险。2)需求端相对刚性。茅台是白酒中的必选,经销商经常反馈“买茅台的不喝,喝茅台的不买”,茅台在送礼、收藏、消费中的地位是不可替代的。2017 年下半年至今,商超等渠道一直缺货,反应广大中产阶级的需求没有被充分满足,茅台依旧处于卖方市场。3)茅台渠道利润丰厚具备强抗压能力。飞天茅台出厂价969元,节后一批价依旧维持在2200 元左右,且这一批价水平已经保持超过半年时间,经销商渠道利润充足,现金流充沛,即使一批价适度下行,也不会影响公司报表端表现。

      白酒行业和茅台业绩预期均处于低点,若国家拉动投资茅台有望获得超额收益。从行业角度看,节前疫情爆发,影响最最直接的除了航空旅游之外,其次就是餐饮和白酒,节后股价出现调整,预期已经较为充分,且茅台基本在节前购买完毕,春节期间疫情管控对茅台影响很小。从公司角度来看,茅台集团已提前一年完成十三五规划的千亿收入目标,2020 年定位是基础建设年,夯实基础蓄势待发,因此全年收入增长10%的目标已经降低了市场预期。2020 年是全面建设小康的决战年,根据近期中央会议来看,全年经济目标要保证实现,以基建为代表的投资端政策陆续在加码,我们认为这将带动茅台等高端酒的需求,历史数据亦表明茅台有望获取超额收益。

      茅台增长稀缺,避险属性强,持续重点推荐。近期外盘大跌,加大了市场  对经济的担忧,尤其是负债率比较高、持续创造现金流比较差的行业更加麻烦,而白酒企业现金流好,负债低,资本开支也较少,抗风险能力强于多数行业。近40 年的数据表明,茅台现货的复合收益率超7.5%,而黄金不到3%,收益远超黄金和债券;近期货币政策持续宽松,利率下行,黄金大涨,茅台的价值进一步凸显。中长期来看,充足的渠道价差使得未来茅台酒具备继续提价能力,我们预计未来3-5 年公司收入复合增速仍有望实现15%增长。考虑到目前茅台估值相对合理,公司业绩具备较强确定性,且预期处于低点,在外界不确定之下更为稀缺,我们建议把握外在冲击带来的良好配置机会,持续重点推荐!

      投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年营业总收入分别为890/996/1145 亿元,同比增长15%/11%/15%;净利润分别为409/469/549 亿元, 同比增长16%/15%/17%, 对应EPS 分别为32.54/37.33/43.71 元。

      风险提示:疫情进展超预期、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。