浙江鼎力(603338)深度报告：高空作业 鼎力护航

　　投资要点：

    　　高空作业平台龙头企业，全球前十，国内第一。公司产品涵盖剪叉式、越野剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式高空作业平台，以及高空取料平台等，广泛应用于建筑业、商业、工业等领域，并延伸至国防军工领域。

    　　经过十五年的快速发展，公司强势跻身世界高空作业平台10强行列。公司产品远销全球80多个国家和地区，海外市场营收占比在50%左右。受中美贸易摩擦因素影响，公司北美市场业务有所萎缩，致使整体业绩增速有所放缓。但公司国内市场增速依然保持较高水平，在欧洲、亚洲及其他市场业务营收均实现快速增长；公司整体盈利能力依然维持稳健。

    　　行业仍处于导入期，开拓工程机械新蓝海。中国高空作业平台市场近年来高速增长。但相比欧美发达国家，中国的高空作业平台保有量、人均保有量、产品渗透率依然较低，未来依然存在较大的增长空间。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%左右的年均增速快速增长，市场规模将以45%左右的年均增速高速增长，逐步缩小与欧美发达国家的差距。中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧，国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业和国内传统的工程机械龙头徐工、中联重科等企业均加快了在高空作业平台领域的布局。

    　　下游租赁商竞争日趋激烈，臂式产品放量可期。近年来，我国高空作业平台租赁商数量从2013年底的不足100家增长到2019年的上千家。与此同时，租赁市场价格战持续升温，各类高空作业平台租金水平均有所下降，竞争日趋激烈。浙江鼎力与租赁公司保持长期良好的合作关系，租赁商覆盖率超过50%，位居市场第一，下游客户资源优势明显。产品结构方面，未来伴随着市场逐步走向成熟，臂式产品放量可期。目前许多企业将目光重点投向臂式产品，臂式产品占比未来有望逐步提升。

    　　投资建议：公司是我国高空作业平台领域龙头企业，我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.62/2.21元，当前股价对应PE分别为44.1/32.5倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。