宁德时代(300750)跟踪报告：定增融资扩产52GWH 夯实世界龙头地位

　　事件:公司2020年2 月27 日发布公告，拟定增募集资金不超过200 亿元，用于动力电池及储能电池项目建设、研发及补充流动资金，同时将投资100 亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。

    　　投资要点:

    　　产能大幅扩张，行业龙头地位稳固：2019年宁德时代国内装机量32.31GWh，市占率51.79%，排名第一。本次公司拟募集200亿元，其中125亿将用于产能扩张，新增电池产能达到52GWh，余下20亿用于储能研发项目、55亿用于补充流动资金。同时，公司宣布将投资100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。产能扩张实施完毕后，预计公司将新增80-90GWh产能，进一步夯实世界龙头地位。

    　　加码研发重视技术，技术领先扩大客户群体进而放大规模效应：公司作为行业龙头，多年来始终重金投入技术研发，2016-2018年研发费用占营业收入比例保持在7%左右，18年研发费用19.9亿元，作为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司，宁德时代目前已经成功将系统能量密度提升到180Wh/kg的高度，安全性也是颇受业内好评，综合性能领先使宁德时代拥有全球最大的整车客户群体，进而促使产能规模不断扩大带来成本优势。本次定增募集资金投资的三个电池项目，平均每GWh投资额为3.1亿元，比起2018年IPO时的4.1亿元降低了近25%。初始投资成本降低，叠加规模优势，成本进一步下降。

    　　ROIC维持高水平，融资扩产价值增长缔造优质企业：17、18年ROIC分别为17.3%、9.6%，远大于融资成本，融资越多，为股东创造的价值越多。17、18、19Q3毛利率为36.3%、32.8%、29.1%，维持较高水平。

    　　盈利预测与投资建议：预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元， 归母净利润分别为45.91/61.61/77.51 亿元， EPS 分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一，海外市场占有率有望提升，给予公司2021年45倍PE，目标价157.94元，维持买入评级