塔牌集团(002233):19Q4量价齐升 赶工潮有望再现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/鲍荣富/张雪蓉 日期:2020-02-28

Q4 量价齐升助19 年业绩超预期,高分红低PB 优势显著

    公司公告2019 年业绩快报,全年实现营业收入68.9 亿元,同比增长3.9%,实现归母净利17.3 亿元,同比增长0.6%,好于我们和市场预期,系19Q4水泥销售量价齐升。公司作为粤东水泥龙头,万吨二线预计今年3 月投产,且疫情后投资端有望加速回补,看好公司销量增长与价格稳健,我们上调20/21 年EPS 至1.62/1.68 元(前值1.42/1.55 元),当前对应20 年7.3xPE,按60%分红比例测算当前股息率高达7.4%,维持“增持”评级。

    Q4 水泥量价齐升,全年水泥销量增长8%

    2019 年公司实现水泥产量1928 万吨,同比增长6.7%;水泥销量1939 万吨,同比增长8.0%。我们测算公司全年水泥均价340 元/吨,同比下降1.2%,但成本上升导致吨毛利同比下降9.7%至130 元。公司19Q4 销售水泥624万吨,同比增长6.9%,吨均价382 元,同比增长10.8%,系前三季度华南超长雨季后于19Q4 集中赶工驱动需求释放。

    疫情对Q1 经营影响预计有限,3 月下游有望集中赶工

    受疫情影响,下游需求恢复迟滞,短期库存快速上升,预计将较大幅度影响2 月销量,但随着广东复工复产的有序推进,我们预计3 月有望迎来下游赶工潮。且由于19Q4 水泥均价上抬,导致今年水泥价格起点高,根据数字水泥网,截至2020 年2 月21 日,广州/福州高标水泥吨均价分别为595/575 元(含税),而去年同期均在500 元以内,若3 月下游需求对库存快速消化,预计对公司20Q1 经营影响总体可控。

    广东20 年重点投资计划增长7.7%,全年投资有望加码

    根据广东省发改委披露,2020 年广东省计划实施1230 个重点项目,年度投资7000 亿元,同比分别增加60 个项目、500 亿元。今年在疫情影响下,云南等部分省市已加码更多重大项目投资,我们预计在基建投资加速回补、“十三五”规划完成年等背景下,粤东等区域投资也有望加大力度。

    上调20/21 年盈利预测,维持“增持”评级

    由于公司19 年水泥销量增长好于预期,且考虑公司在粤东基建市场的高市占率,尽管短期受疫情影响,但全年有望受益于新产线投产以及基建投资逆周期调节,我们上调公司盈利预测,预计20/21 年净利润19.4/20.1 亿元(调整前17.0/18.5 亿元),同比增长12%/4%,当前可比公司2020 年平均7.6xPE,若考虑公司60%左右分红(对应当前7.4%高股息率)和低PB估值,我们认可给予公司2020 年8-9xPE,对应目标价12.99-14.61 元(对应2020 年1.3-1.5xPB),维持“增持”评级。

    风险提示:3 月赶工不及预期导致20Q1 业绩同比下滑,全年水泥均价下滑超预期。