塔牌集团(002233)：需求恢复带动四季度量价齐升

本报告导读：

    公司公布2019 年业绩快报，业绩超过市场预期，我们看好逆周期调控下水泥表现机会，公司做为粤东龙头有望受益。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布2019年业绩快报，实现营业收入68.91亿，同比增长3.93%，归母净利润17.34 亿，同比增长0.63%，超出市场预期。据此，我们上调2019 年eps 至1.45 元（+0.15），维持2020-2021 年EPS 预测1.49、1.71 元，维持目标价14.79 元，维持“增持”

    评级。

    下半年销量保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1939 万吨，同比增长8%，华南区域结束上半年雨水影响后，下半年销量增速明显反弹。我们预计公司万吨二线预计2020 年一季度点火，有望提供业绩弹性。

    四季度盈利能力恢复至历史高位。我们估算公司全年吨出厂均价331元/吨，同比下降13 元/吨；吨净利约76 元/吨，同比下降约9 元/吨；其中Q4 受益华南区域量价齐升，出厂均价为367 元/吨，同比环比分别增长31、62 元/吨，吨净利近100 元/吨，同比增长23 元/吨，盈利能力恢复至历史第二高水平。

    逆周期调控加码，粤港澳提供长期需求弹性。我们认为近期逆周期调控不断加码，基建地产政策频出对冲经济下滑，最为利好没有库存短腿的水泥。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动，长期需求潜力有望领跑全国，公司做为粤东龙头有望受益。

    风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。