康力电梯(002367)：老旧小区改造加速 开启新一轮景气周期

公司公告预计19 年收入36.6 亿元，同比增长18.48%，归母净利润2.55 亿元，同比增长1540%。老旧小区改造是既有效扩大内需，又可以完善民生工程的方向，也将是2020 年主旋律之一。老旧小区改造加速，电梯是主要受益行业之一，有望打开增长天花板，开启新一轮景气周期。预计20-21 年康力净利润为3.41 亿/4.07亿，对应PE 为19 倍/16 倍，继续强烈推荐！

    行业拐点+钢价平稳+公司精细化费用管控，19 年毛利率净利率大幅提升。主要由于：（1）受益于下游竣工和更新需求，19 年电梯行业拐点确立，全年销量同比增长12.8%，带来显著规模效应；（2）公司前期控制产品销售价格下降的举措显现出一定的效果，从三季报看制造费用已经显著下降，采购成本（包括钢材及其他）也显著降低并趋于稳定。（3）得益于公司精细化费用管控，预计管理和销售费用率均会显著下降。其中预计全年因核销坏账及计提各类资产减值准备减少净利润约6228 万元，其中因“华领9 号”单项计提的资产减值损失金额为3900 万元。我们认为在电梯行业公司购买理财产品系正常理财手段，不应过度关注，也不会对经营造成影响，本次计提“华领9 号”

    3900 万减值损失，靴子落地，有利于2020 年轻装上阵。

    电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19 年7 月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中，20 年1 月总理再次公开强调，决定大规模推进老旧小区改造，国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中，但本质上也含有基础类的属性，因为老龄化严重，应算入民生工程，这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢，重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此，国家再三表明态度，加快出台相关鼓励政策。

    2020 年扩内需是主旋律之一，老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅（八九十年代无电梯房屋）的居民正是现阶段进入老年化的代表，日常出行极其不便，老楼加装电梯逐渐成为迫切需求，随着我国人口老龄化问题凸显，各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势，属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进，居民需要时间接受，流程也需要完善，去年10 月上海、北京先后出台政策加大补贴力度，完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功，其他大中城市将很快跟进。2020 年受疫情影响，全国经济增速压力较大，在此大背景下，老旧小区改造是既有效扩大内需，又可以完善民生工程的方向，也将是主旋律之一。

    经测算全国需要至少加装204 万部电梯。根据2016 年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果：西安市主城区范围内2000 年以前的住宅小区有405 个，1540 万平方米，22.7 万户，其中近40％居民为老年人，有的小区甚至达到60％。考虑到部分小区已安装电梯，按照22.7 万户的30%计算，计划加装电梯约68100 户，按照七层楼房每个单元14 户安装一部电梯计算，最少需要安装4864 部电梯。以西安实地数据推演，1980-2000 年中国新增小区住宅建筑面积为80.35 亿平，全国上报需要改造的城镇老旧小区有17 万个，则至少需要安装204 万部电梯，加装电梯市场广阔。

    公司积极布局旧楼加装电梯民生工程，契合电梯行业发展大方向。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，开发代理商体系，通过自主工程、合作开发项目，在北京、承德、济南等多地，开展建设有幸福加梯样板梯工程，并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。

    继续强烈推荐康力电梯，维持“强烈推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续，2020 年老旧小区改造是重要扩内需方向，电梯行业是主要受益行业之一，打开增长天花板，有望开启新一轮行业景气周期，目前最大风险来自成本端（钢材、稀土价格）。19 年已为电梯行业业绩转折之年，而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期，预计康力电梯20-21 年净利润为3.41 亿/4.07 亿，对应PE 为19倍/16 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：

    （1）钢材价格大幅上升：电梯主要原材料为钢材，若钢材价格大幅上升，将显著影响产品毛利率；

    （2）稀土价格波动风险：稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料，价格波动也将一定程度影响电梯毛利率；

    （3）房地产增速不及预期：房地产仍是电梯行业最大的下游，若房地产竣工面积下滑过快，将显著影响电梯需求。