一心堂(002727)：整体经营稳健 业绩符合预期

事件

    公司发布2019 年度业绩快报

    2 月27 日，公司发布2019 年度业绩快报，2019 年公司实现营业收入和归母净利润分别为104.79 亿元和6.04 亿元，分别同比增长14.20％和15.87%，实现每股收益1.06 元，符合我们此前预期。

    简评

    整体业绩符合预期，税改拉高Q4 单季同期基数

    Q4 单季公司实现营业收入28.18 亿元，同比增长10%，归母净利润1.20 亿元，同比增长17%。Q4 单季公司营业收入和归母净利润增速降至较低水平，主要由于公司在2018Q3 已完成自身门店小规模纳税人相应改革，导致2018Q4 同期收入及利润基数较高。此外，公司归母净利润增速高于利润总额增速，主要由于2019Q4 房屋租赁税由原来的所得税费用项目转移至销售费用所致。

    我们预计2019 年公司全年自建门店数量在700 家左右，净增门店数量在600 家左右。2020 年随着行业监管趋严、医保监管趋严及疫情因素影响，行业中小连锁及单体药店资产价格有望继续回落，公司有望步入“自建+并购+加盟”的扩张轨道，为长期发展奠定基础。

    疫情带动头部连锁企业短期客流量增长，国家减税降费政策利好企业发展

    1）新冠疫情爆发以来零售药店响应国家号召，充当一线防疫哨卡，头部连锁企业供应链优势明显，为群众购买防疫物资提供积极服务，短期内迎来客流量增长；2）近期国家出台减税降费政策，一方面3 月1 日至5 月底，免征湖北境内小规模纳税人增值税，其他地区征收率由3%降至1%；另一方面，国家出台《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》，减免部分社保缴费。考虑减税降费及疫情期间员工补贴等人力资源成本上升，预计对公司上半年业绩有正向贡献。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为107.36 亿元、128.87 亿元和155.66 亿元，归母净利润分别为6.09 亿元、7.40 亿元和9.00 亿元，分别同比增长17.0%、21.5%和21.6%，折合EPS 分别为1.07 元/股、1.30元/股和1.59 元/股，分别对应估值20.7X、17.1X 和14.0X，维持买入评级。

    风险分析

    医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；