研究院每日晨会焦点

宏观金融篇

    股指：2.27日股指持仓变化一致，均减仓。期指涨跌分化，IF下跌，IH上涨，IC下跌。上证指数收盘涨0.11%报2991.33点；深证成指涨0.32%；创业板指涨0.73%。两市成交额连续7个交易日破万亿。北向资金连续5日净流出。行业方面，建筑材料、计算机、食品饮料领涨，电子、房地产则较为弱势，跌幅靠前。短期内，国际疫情正处于扩散期，海外恐慌情绪上升，已经经历一轮上升的A股也会面临着一定程度的回调压力，A股短期内可能会弱势震荡。中长期来看，受政策刺激的影响，在疫情被控制住后，经济预期企稳，市场风险偏好提升，A股中长期向好。如果疫情控制情况不及预期，那么全球经济以及权益类资产市场都会受到较大冲击。建议短期内保持观望，回调企稳后做多。

    国债：昨日资金面维持宽松，期债价格小幅上行，美债收益率创下历史新低，间接利好国债。经济基本面、货币政策、避险需求等支持国债价格继续上涨。中美利差处于高位，长期国债对外资仍然有较大吸 引力。需要注意的是，估值方面看期债吸引力有所下降。走势来看，十债处于日线震荡， 周线级别上涨，关注100.4-100.8阻力区域能否突破，如果突破，上涨趋势延续，价格有望新高，如果不能突破，可能阶段性见顶。操作上建议T2006多单持有，跌破99.7离场。重点关注pmi。

    金银：新冠肺炎成为全球大疾病的担忧上升，美股连续暴跌，vix飙升，但是，短期黄金却上行无力，说明黄金可能受到了流动性影响，短期可能有回调压力。总体基本面向好不变，建议多单持有，1600止损。

    煤焦钢篇

    钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价3658/吨(-9)；4.75mmQ235热卷全国均价3548元/吨（-16）。当前终端需求及运输虽在逐步好转，但恢复速度仍相对较慢，钢厂检修增多，螺纹产量继续下滑。本期螺纹产量241.43（-6.95），主要降幅来自于高炉检修增多。具体来看，长流程产量235.94（-7.24），短流程产量5.49（+0.29）。需求方面，当前建筑工地仍未全面复工，表观需求有好转迹象但仍处于低位。螺纹厂库、社库继续创历史新高，总库存突破2000万吨。总体来说，当前建筑业复工逐步加快但较全面复工仍具有一定时间，而钢厂近期检修也有所增多，曾有些钢厂计划高炉检修在2月末结束，目前有所延期；电炉因废钢资源紧缺、利润水平较差等原因，产量仍处于低位，在终端需求恢复之前螺纹产量仍将处于低位。海外疫情仍在发酵，韩国确诊新增病例大幅增加，目前来看日韩主流钢企日常生产仍然正常，短期未造成影响，但基于日韩在防控方面略显薄弱，后续发展具有较大不确定性，在情绪上对铁矿价格造成一定压力，在当前高库存、下游需求未明显回升的背景下，螺纹近月具有一定压力。后续还需关注国内建筑工地实际复工情况与海外疫情发展。

    铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价635元/湿吨（-11）。港口现货市场整体表现一般，价格下跌10左右。早间贸易商报价下跌10左右，钢厂询盘表现一般，贸易商询盘较为活跃。午后钢厂询盘有所好转，山东主港PB粉635成交，较早间持稳。近期尽管钢材产量出现下滑，但主要在于废钢添加比降低，样本钢厂烧结日耗企稳回升，可用天数回落到26天。澳洲近期发货量明显提升，虽仍不及去年均值水平，但前期市场对于供应端紧缺的判断可以进行修正。此外，近期海外疫情蔓延加剧，新增确诊人数处于快速增长的阶段，若后期继续大面积蔓延将对海外钢材需求造成明显的抑制，进而使得流向日韩的铁矿石涌入国内。尽管目前日韩钢厂生产并未受到影响，但在情绪上对铁矿石造成向下的压力。后期需多关注成材实际需求恢复情况及海外疫情发展情况。

    煤焦：港口焦煤库存增，焦化厂焦煤库存增，钢厂焦煤库存降，焦化厂开工略升，澳煤美元 报价升、蒙煤小涨，短期国内低硫主焦煤现货稳中略偏强运行。焦炭港口库存降，焦化厂库 存降、钢厂焦炭库存小增，钢厂开工率降，短期焦炭现货稳。期货盘面上，钢材库存继续回 升，但疫情数据好转，钢材在需求预期下上涨修复，各地煤矿、洗煤厂陆续复产，焦企焦煤 采购问题缓解，部分焦企小幅提升开工，恢复满产仍需继续补充焦煤库存，焦煤期货估值中 位略偏高，焦炭期货估值中位，山西、山东钢厂下调焦炭接受价，钢厂利润尤其热卷下降明 显，目前煤焦现货或在供给逐步恢复、铁矿上涨、钢厂检修增多、海外疫情下面临一定压力， 期货端或震荡偏弱，需关注疫情对终端需求影响进程及供给回升速度。

    动力煤：秦港Q5500现货收于571元/吨（-2）。产地方面，陕北国有中大煤矿产销良好，较多民营矿仍为停产居多，但区域内偏供不应求，煤价延续上行；内蒙古地区煤市整体供应偏紧，矿上出货顺畅，煤价稳中有涨。港口方面，近期仅秦港持续累库，整体北港库存依然低位徘徊，可售现货结构性紧缺，短期市场情绪分化，部分贸易商报价有所下跌，成交僵持。下游方面，当前六大电厂库存累积偏高，日耗涨幅有限，工业用电等需求恢复缓慢，仍以长协煤拉运为主。目前，六大发电集团日耗43万吨（0），库存1750万吨（-10），环渤海三港库存899万吨（-14）。总体来看，上游煤炭逐渐开始复工复产，而下游日耗恢复恢复缓慢，基于目前对上游供应恢复速度略快于下游，短期来看煤价上涨略显乏力，但港口库存仍然偏紧，对于煤价具有一定支撑。

    有色建材篇

    铜：2月27日SMM 1#电解铜均价45190元（-180），A00铝均价13390元（-40）；LME铜库存219875(-0.7%)吨,铝库存1092275(-1.02%)吨；投资建议：随着国内疫情的缓解，沪铜震荡回升，但疫情目前扩散至多国，沪铜出现回落。中期看中国经济当前仍稳中向好，房地产投资增速相对良好，基建投资开始发力，当前货币政策稳健，财政政策偏积极，基本面受疫情影响，但近期复产复工开始逐渐恢复，铜矿加工费已降至58美元/吨，沪铜大跌，当前价格已具备长期投资价值，操作上寻找机会建立多单。

    锌：2月27日SMM 0#锌锭均价16390元（-10），1#铅均价14450元（-25）；LME锌库存75425(-0.72%)吨,铅库存67550(-0.15%)吨；投资建议：疫情扩散至多国，沪锌出现大跌，短期震荡偏弱。但政府开始鼓励企业复工复产，注意对市场情绪的影响。目前锌整体显性库存仍偏低，但锌矿加工费处于高位，锌矿供应向好，冶炼厂开工率逐步提升，锌锭产量维持高位，基本面相对偏弱。中期锌矿供应增加及冶炼产能将继续释放，但随着疫情的缓解，市场存在修复的可能，操作上建议前期高位空单17000以下逐步离场，等待反弹择机建空单。

    镍：周四收盘，沪镍2004合约下跌0.81%，报100780元，不锈钢2006下跌0.82%，报12690元。镍价小幅反弹后回落，钢价继续下跌创下新低。市场情绪悲观，在短暂的盘间震荡反弹之后期价再度下跌。疫情造成的外围市场动荡正在影响国内复工企业的正常运行，特别是外贸企业的订单。不锈钢近期跌幅较大，镍价存在跟跌的可能，关注9.5万元支撑，维持弱势判断。

    能源化工篇

    原油：上一交易日国际油价再度大幅下探，逼近45美元/桶关口。市场的恐慌情绪继续蔓延，恐慌指数VIX和金油比等一些风险监测指标也不断刷新近月新高，全球风险性资产于本周大跌。疫情方面，新冠肺炎在中东呈扩散趋势，多个国家确诊病例迅速攀升，目前来看受到影响最大的国家伊朗，继其议会会员和卫生部副部长后，国家安全委员会和副总统也被报出感染了冠状病毒。为了遏制疫情扩散，多个中东国家相继公布的包括停飞前往疫情较为严重地区的航班和关闭边境等不同的旅行限制措施，加大了投资者对于成品油消费的担忧。IMF发言人表示IMF可能在下一次全球经济展望中调降全球经济增速预期。疫情的发展开始对全球经济造成了不利影响。而此时油市的“救星”也只能指望OPEC+大会达成深化减产的协议，OPEC秘书长巴尔金都称，OPEC+将会如期于3月5日至6日举行OPEC大会，OPEC+决心建立共识，采取联合行动，以缓解当前市场的剧烈波动。尽管如此，还需要观注深化减产的程度，疫情的影响恐怕不是仅靠延长减产就能令市场满意的。

    短期来看，全球范围内的新冠肺炎再度引发原油需求的悲观预期，后续价格的走势一方面还需观察疫情的发展，另一方面关注OPEC+能否达成令市场满意的深化减产协议。预计短期原油价格将处于震荡偏弱状态，抄底需谨慎，中期等待上述两个观察指标的利好，择机入场。

    沥青：截止02月27日，国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为3225、3275、3100、3375和3650元/吨，华东、华南和华北现货价格分别下跌25、225和25元/吨。昨日沥青期货价格收至2852元/吨，华东现货价格与02月27日沥青收盘价的基差为373元/吨。上周炼厂开工率继续回升，上涨1.2%至27.1%，炼厂库存下降4.46%至35.1%。近期交通运输状况未明显改善，炼厂整体出货依然受阻，虽然多数炼厂低负荷生产，但库存压力持续增加，因此炼厂选择转移部分资源到周边沥青库，带动社会库存水平大幅上升。海外疫情扩散，原油大幅下行，对沥青形成压制。

    燃料油：02月26日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为278.09美元/吨，较上一工作日环比下降14.34美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在02月26日价格下降14.21美元/桶，录得278.49美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水-0.25，环比下降0.03美元/吨。BDI指数上行，02月26日数据为517。库存方面，新加坡渣油库存2月26日录得2497.1万桶，增加74万桶，连续三周累库。2月24日，富渣伊拉地区重馏分油的库存增长了17.1%，本周增加了22.13亿桶，达到151.67万桶，创下三个月新高。

    在Fujairah，由于持续的冠状病毒影响，燃料市场仍然疲软。标准普尔环球早些时候报告称，自1月中旬以来，对LSFO的需求已下降约15%。一位驻阿联酋的燃料交易商表示：“自昨日以来，市场一直疲软，且下降数量庞大，供应商不得不扭转船运。由于价格低，他们甚至可能自己购买了一些”。但当前新加坡市场供给较为充足，全球疫情影响航运受限，短期继续上涨的推动力并不充足，中期疫情得到控制后有上升空间。

    PVC：上个交易日V05合约低开震荡，运行区间6290-6330，收于6295（-0.32%），05-09月差-75（0）。现货方面，由于下游复工相对较慢，市场成交一般，高价货减少，华东5型主流6200-6340，乙烯料延续下调。供需数据上：2月21日华东及华南样本仓库库存较2月14日增加13.5%，同比高4.6%，实际库存总量预计达到90-100万吨规模；上游开工率稳定68%左右，山东地区受电石到货缓解负荷反而有所恢复，华东乙烯法胀库问题持续，影响开工；出口环节，外盘延续强势，出口印度与东南亚窗口双双打开，但出口需求量难以有效扭转供需关系。疫情方面，近两周以来防疫总体控制往好的方向发展，远期预期较为乐观，从月间价差来看已反映充分，20日全国五处监狱爆发疫情，以及周末日韩确诊人数快速上升，或带来情绪上的修正。复工来看，目前复工进度有限，六大发电集团日耗煤数据于上周四出现上扬，但仍在绝对低位，防疫物资以及人员隔离持续影响企业复工。目前市场对于近弱远强的共识维持在-80~-90左右的贴水幅度，然而在高库存弱复工的局面下，现货压力较大，或进而带动期货回调。

    MA：昨日甲醇震荡下泄，MA2005合约收于2083元/吨。现货方面，午后太仓甲醇少数现货报盘2010-2020元/吨自提，午后太仓小单现货成交在2000-2005元/吨自提。山东南部甲醇市场成交清淡。昨日部分生产企业出厂报价1980-1990元/吨；临沂地区下游多未开工，少量采购实单商谈。近期部分外地货源流入。内蒙古地区甲醇市场整理为主。北线地区1590-1630元/吨，部分货源供给烯烃；南线地区1620-1650元/吨，部分货源供给烯烃。目前传统下游行业开工仍然缓慢，且宁波富德MTO装置于2月17日起停车检修15-20天，后续关注浙江兴兴MTO装置检修情况。外盘方面，伊朗限气已经结束，伊朗ZPC和Marjan甲醇装置已经重启，短期内甲醇供需仍承压，但目前全球疫情开始爆发，截至目前，伊朗是海外死亡率最高的国家，而伊朗是中国甲醇进口量最多的国家，若伊朗疫情持续加重，则甲醇进口量将受到一定影响，从而对甲醇价格形成提振，后续需持续关注国外疫情发展情况。

    PTA：昨日PTA继续下跌，几乎回吐节后涨幅。现货基差表现坚挺， 3月初货源05贴水140-145附近商谈。日内PTA成交氛围尚可，主港现货主流成交在05贴水140-150附近，非主港货源在05贴水180附近，主流成交价格在4185-4220元/吨，3月中货源在05贴水140-145附近有成交，仓单货源在03-18附近有成交。贸易商出货为主，聚酯和贸易商买盘，今日主港货源现货基差2005-140。上周PTA负荷环比上升3.9个百分点至80.9%，库存继续上升12.9万吨至218.7万吨，同比增加79%。下游聚酯负荷迎来拐点，小幅上升1.4个百分点至60.9%，工厂库存累库幅度继续上升，目前江浙POY库存26.2天，FDY库存24天，DTY库存35.7天，均大幅高于往年水平。聚酯负荷虽然止跌企稳，但要迎来全面复工，开工率快速回升短期内还是难以实现，叠加当前疫情全球化扩散，原油跌势不止，且PTA高库存压力下，预计仍将偏弱运行。

    乙二醇：昨日EG继续走弱。近期货源交投尚可。上午乙二醇低位小幅回升，个别聚酯工厂参与询盘，近期货源成交为主。午后市场买盘跟进积极，低位贸易商买气良好，现货追高至4340-4345元/吨附近。美金方面，MEG外盘重心小幅回落，日内整体买气一般，到港船货513-515美元/吨成交，3月下船货522美元/吨附近存大单成交，贸易商报盘积极。上周乙二醇开工率下滑6.79个百分点至71.17%，其中煤制乙二醇负荷略约上升0.82个百分点至74.85%。库存方面，周内港口船只入库较为顺利，库存增加9.2万吨至73.8万吨。下游聚酯负荷迎来拐点，小幅上升1.4个百分点至60.9%，工厂库存累库幅度继续上升，目前江浙POY库存26.2天，FDY库存24天，DTY库存35.7天，均大幅高于往年水平。聚酯负荷虽然止跌企稳，但要迎来全面复工，开工率快速回升短期内还是难以实现，叠加当前疫情全球化扩散，中东疫情也较为严重，如继续发展，对乙二醇进口依存度5成左右的品种的来说，供给可能受阻，关注EG后续走势，或将持续强于TA。

    聚烯烃：昨日期货延续震荡，其中PE05合约收盘至6890点，跌0.29%,PP05合约收盘至7013点，跌0.61%。国内聚乙烯方面，国内LLDPE价格部分走软，华北部分线性跌20-50元/吨；华东部分线性跌20-50元/吨；华南部分线性和高压跌50元/吨；LLDPE主流价格在6650-7150元/吨。市场交易活动相对清淡，商家出货缓慢，部分随行小幅让利。终端接货意向不高，按需采购为主。2月21日国内PE库存环比2月14日下降12.89%，其中上游生产企业PE库存环比下降22.26%，PE样本港口库存环比增加6.96%，样本贸易企业库存环比下降4.46%。国内聚丙烯方面，现货方面，临近月底，对刚需采购仍有期待，因此市场主动调价意向不强，但部分出货意向强，因此实盘商谈普遍，华北市场拉丝主流报价在6900-6950元/吨，华东市场拉丝主流报价在6900-7050元/吨，华南市场拉丝主流报价在7000-7200元/吨。2月21日国内PP库存环比2月14日下降14.97%。其中石化库存、贸易商库下降，港口库存上升。石化库存同比尚在高位，后期去库压力仍大；贸易商库存增加，短期操作更易受消息面影响。随着下游开工进一步恢复，理论需求仍将增强，但鉴于下游低价补货较多，短期需求持续性有待观察。建议业者谨慎操作，多关注原油、石化装置检修、宏观消息面以及相关产品带来的价格波动。

    农产品篇

    白糖：现货方面，南宁现货价5890元/吨（+27.5）。印度糖厂协会将印度19/20榨季糖产量预估上调2%至2650万吨，但远低于18/19榨季的3316万吨。国内方面，广西收榨进度不断加快，目前广西累计26家糖厂收榨，下周有望迎来收榨小高峰。下游方面，终端消费疲软，近一个多月一、二线城市各大超市乳品销量同比下降50%以上，可口可乐方面表示一季度营收有1%-2%的下滑，终端消费疲软，供应小幅恢复，短期糖价维持震荡。

    棉花：现货方面，新疆棉现货价13300元/吨（-50）。美棉出口数据有所回落，2020年2月7-13日，2019/20年度美国陆地棉净签约量为5.34万吨，较前周减少33%，较前四周平均值减少30%。国内方面，下游纺织企业除部分地区之外已经陆续开工，目前重点关注3-5月份终端需求的恢复情况，目前来看未有起色，如果疫情持续，棉花终端需求将维持弱势，而上游库存处于五年高位，去库压力较大，短期棉价偏弱。

    油脂油料：豆油方面，今日连豆油小幅回弹。今日国内主要工厂散装豆油无成交（昨日成交量 2000 吨）， 买家观望情绪较重。提货方面，2 月 26 日，油厂（110 家）总提货量 2.16 万吨，较 25 日增加 730 吨。 豆油成交持续低迷状态，油厂持续开工，豆油库存仍有上涨空间，豆油基差持续走弱。 豆粕方面，连豆粕继续温和上涨刺激豆粕成交。今日豆粕总成交量为 41.55 万吨，较昨日增 加 15.43 万吨。提货方面，2 月 26 日，90 家油厂豆粕提货量 16.597 万吨，较 25 日减少 1130 吨。随 着油厂全面复工，豆粕库存开始回升，下游需求仍未恢复，目前来看需求仍呈观望状态。 棕榈油方面，今日马盘上涨明显，市场因疫情而产生的悲观情绪目前可能已经释放殆尽，关注近期油脂逢低做多机会。

    鸡蛋：期货方面，昨日，鸡蛋期货大部分合约震荡偏弱，主力合约05合约震荡，收盘至3367点(-142)，跌4.05%;盘中持仓和持仓增加，仓位表现为交投活跃，但多空双方均有加仓而主力空头增幅更大，主流资金维持净空、日线级别来看，大幅反弹后遇到阻力，目前国内肺炎疫情迹象表明，有好转现象，物流开始变好，库存积压缓解，现货上涨，期货反弹，复工在即，对需求恢复有利。

    但03合约即将进入交割，将会逐步现货靠拢，04合约作为次主力合约，由于对应节后行情，疫情好转，肺炎疫情冲击更大，反弹后期，有回调要求，因政策面消息有望缓解蛋品流通及利于淘鸡市场去库存，提振短期鸡蛋市场价格走势。不过，当前养殖端压力仍较大，后期随着天气回暖蛋鸡产蛋率将回升，供应不断增加，而餐饮业、学校等集中消费的继续延后，需求端持续低迷，综合分析，供应增长而消费疲软结构下预计蛋价反弹空间也将有限，中长期随着疫情得到控制，下游需求回暖价格将逐渐走强。前期操作鸡蛋5-9反套注意适当减仓止盈。