大华股份(002236)公司点评：业绩符合预期 盈利质量持续提升

事件：2020 年2 月27 日，公司发布业绩快报，2019 年度实现营业收入260.90 亿元，同比增长10.25%，实现归属上市公司股东净利润31.63 亿元，同比增长25.04%，资产总额增长11.70%，净资产增长22.92%。

    点评：持续坚定看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。公司2019 年度实现归母净利润31.63 亿元，同比增长25.04%，主要因公司持续高比例的研发投入带来的创新推动，同时，持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力，积极把握市场和行业的发展趋势，并且进一步加强精细化管理、优化业务结构，公司策略较好的提升了利润率，推动公司业绩稳步增长。单季度来看，公司第四季度实现营业收入96.62 亿元，同比增长11.90%，环比增长71.87%；利润方面，公司Q4 实现归母净利润12.85 亿元，同比增长33.10%，环比增长101.33%，公司业务在年内具有一定的周期性，利润贡献主要集中于二季度与四季度，因此四季度单季营收与利润均有较大的环比增长。从同比数据来看，公司19Q4 归母净利润同比增长显著优于往年，收入增速放缓，同时，公司Q4 利润环比增长优于收入增长，说明公司利润增长主要得益于公司利润率的提升，符合我们对于公司盈利质量持续提升的判断。

    雪亮工程项目数量显著提升，推进安防释放快速增长。自2015 年八部委发布的《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》以来，雪亮工程成为安防市场增长的主要驱动力之一，根据千家网数据显示，雪亮工程从项目数量、招标金额、中标金额三方面在2019H1 均实现快速增长，显著高于2017H1 及2018H1；同时，2019H1 过亿的安防项目中，59 个项目招标金额超过1 亿元，数量最多的集中在平安城市、雪亮工程和智慧交通，其中雪亮工程16 个；因此我们认为雪亮工程项目的快速增长，有望持续扩大安防市场边际，公司作为安防行业龙头，有望持续受益安防行业快速增长。

    “安防+AI” 推动向主动监控过渡，拉动产品ASP 上升。目前，安防行业正处于智能监控阶段。“AI+安防”的智能安防逐步解决传统视频摄像头人工监控模式导致的视频监控实时性差、海量数据处理难、视频检索慢等痛点，AI 安防产品占比逐步提升：2017-2018 年，前端AI 产品占比由2.4%提升至4.9%，后端AI 产品占比由3.7%提升至6.2%。智能化升级有望拉动产品ASP 上升：目前市场主流人工智能摄像头产品售价约为4000 元，是普通高清摄像头价格3-4 倍，看好公司受益安防行业量价齐升，实现快速增长。

    投资建议：看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。公司盈利质量持续提升，上调20-21 年盈利预测，由37.57/45.17 上调至39.54/49.42 亿元，目标价31.25 元，给予“买入”评级。

    风险提示：安防行业景气度不及预期、雪亮工程推进不及预期