常熟汽饰(603035)公司点评：电动智能浪潮来袭 开启新一轮成长机遇

　　投资要点：

    　　特斯拉在华产能加速扩张，国内优质供应商迎来新定点机会。特斯拉上海超级工厂从奠基到预备生产历时仅10 个月，国产Model 3 于2020 年1 月正式对外交付，进度持续超预期。据特斯拉规划，上海工厂将生产Model 3和Model Y 两款车型，2020 年产能有望达到15 万辆（远期规划50 万辆），零部件国产化率计划从2020 年初的30%提升至2020 年末的100%。伴随特斯拉产销规模持续扩大及国产化率快速提升，新一轮供应商遴选或开启，国内优质零部件供应商有望迎来新一轮配套机会。

    　　蔚来获百亿融资，欲五年内打造千亿产值龙头企业。据经济观察网报道，2 月25 日，蔚来汽车宣布与合肥市政府签署蔚来中国总部落户合肥的框架协议。根据协议，蔚来有望获得超百亿元融资，并在5 年内力争成为千亿产值的龙头车企。蔚来19Q4 交付新车8224 辆（其中ES8 交付1400 辆、ES6 交付6824 辆），创下单季度交付量新高；2019 全年交付新车20565 辆，同比增长81.2%。随后续融资到位、EC6 新车上市，蔚来产销规模及交付量仍较大提升空间，将对其上游核心零部件配套需求产生较强拉动作用。

    　　电动智能浪潮下，核心零部件企业迎来新一轮增业绩、提估值机遇。常熟汽饰主要配套客户为一汽大众（奥迪）、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等国内豪华品牌，单车配套价值量较高（测算得到2019H1 公司门内护板、仪表板、衣帽架单套价格分别约870/280/150 元），同时也是蔚来汽车ES8 及ES6“智能座舱”核心供应商，具备优秀的内饰一体化设计能力。考虑到内饰为Model 3 较为薄弱的一环，国产替代需求较为迫切，公司有望凭借配套豪华车内饰及造车新势力智能座舱的双重经验，成为特斯拉潜在内饰供应商之一。长期看，公司正加速切入长三角地区优质电动智能汽车产业链（包括上汽大众MEB、长城宝马项目等），有望享受电动智能趋势下长期业绩增量及估值溢价。

    　　投资建议：智能电动浪潮来袭，以配套蔚来智能座舱为契机，未来公司有望加速切入电动智能产业链，中长期成长空间广阔。我们将公司2019 年-2021 年EPS 预测上调至0.96 元、1.29 元和1.63 元（原值为0.96 元、1.28元和1.61 元），对应PE 分别为16.9 倍、12.6 倍和9.9 倍。维持此前目标价25.6 元（对应2020 年PE 为20 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期；下游客户汽车销量增长不及预期；新客户拓展不及预期。