中信出版(300788)事件点评：以图书媒介传递阅读力量业绩稳增带来文化品牌价值与经济价值共生

事件：

    中信出版发布业绩快报：2019 年公司营业总收入18.88 亿元，同比增加15.56%，归母净利润2.51 亿元，同比增加21.56%。业绩符合预期。

    投资要点：

    图书出版与发行业务持续优化选题结构，内容品类与渠道持续开拓据开卷指出，公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位，在出版集团总排名中上升至第六位。2019 年公司出版1400 多种新书，其中500 多种童书；零售业务提质增效，在发展中逐步减亏。2019 年下半年公司业务变为8 个赛道，每个赛道打造各自方向与业务。

    2019 年公司营收18.88 亿元（同比增加15.6%），归母利润2.51 亿元（同比增加21.6%），其中2019 年第四季度归母利润0.76 亿元（同比增加21.9%，环比增加70%）。2019 年一季度公司归母净利润增速为-11%，2019 年一季度业绩低基数主要是公司发挥国有文化企业的优势，将社会效益放在首位，从2019 年初全面梳理出版计划、重新配备出版资源，安排社会效益高图书优先出版，部分图书延迟到一季度末或二季度出版；其次，控股子公司中信楷岚CFA、FRM 等教材业务受完稿时间延迟和进口报关时间延后的影响，CFA 等财经图书销售及其配套在线产品等的销售延迟版权收入；以及书店零售板块新开门店的影响，使得2019 年一季度财务数据低基数。2020 年一季度由于疫情影响，线下书店部分预计略有影响，但由于2019 年一季度基数较低，进而预计2020 年一季度业绩增速压力相对较小。

    图书行业市场规模稳增 细分赛道深耕有弹性 搭建“共享出版平台”

    合作共赢 我们在《2019 中国图书零售破千亿 2020 读好书破知识媒介》报告中指出，2019 年中国图书零售市场总规模达到1022.7亿元（同比增加14.4%）。新书品类收窄凸显老书价值仍存（重质非重量），图书价格上涨带来细分领域估值提升空间。其中，细分领域如少儿、社科等品类预计保持增长，公司在社科、经管领域已处于细分行业头部，2018 年公司经管、社科收入分别为4.5 亿元、4.2 亿元（占公司总图书出版发行收入比例占比35%、32%），我们预计2019年两者仍将保持增长。少儿部分，2019 年中信少儿表现强劲，后续少儿部分将延伸至教育，为家庭提供值得信赖的少儿阅读服务体系。

    2020 年1 月公司出版人杂志合作推出“共享出版平台”，中信出版将自身品牌优势、渠道优势、营销优势全面开放，打造一个中后台，开启新的组织形式与内容生态模式

    盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司新三板转至A 股，积极探索从传统图书出版向新媒体业态及读者经营的方向进行战略转型，并开发数字出版、音频产品等为公司的规模化经营、跨越式发展、指数级增长奠定坚实基础。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为2.98 亿元/3.67 亿元，对应最新PE 分别为29.4 倍、23.9 倍，公司以图书为媒介传递文化，细分赛道头部矩阵作品夯实主业，5G 应用也有望带来阅读新体验，公司推出“共享出版平台”利于搭建内容生态，从内部业绩稳增到外部合作空间兼具，进而维持买入评级。

    风险提示：版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险；经营规模扩大导致的管理风险；募投项目受政策变化冲击的风险；大额版权采购导致的资产流动性；短期偿债能力下降风险；产业政策变化的风险；IPTV 业务用户单价变化的风险；互联网电视业务市场拓展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。