立华股份(300761):黄羽鸡业务量价齐升 公司业绩实现高增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:孙金琦/王泽选 日期:2020-02-28

  事件

      公司发布2019 年度业绩快报。

      2019 年公司实现营业总收入88.83 亿元,同比增长23.13%;实现归属于上市公司股东的净利润19.73 亿元,同比增长51.79%;基本每股收益4.97 元。

      我们的分析和判断

      黄羽鸡业务量价齐升,业绩大幅增长

      公司主营产品为商品代黄羽肉鸡活鸡。2019 年在非瘟疫情影响下,生猪供应量大幅下滑,禽肉替代消费效应明显,黄羽鸡行业景气度高。2019 年公司商品肉鸡销售价格同比增长9.83%至14.55 元/kg;销售量同比增长10.64%至2.89 亿只。量价齐升、成本相对稳定下公司业绩大幅增长。

      短期经营承压,预计全年黄羽鸡业务保持稳健增长由于今年春节较去年有所提前,销售旺季也相应提前,自2020 年1 月下旬起行业逐步进入销售淡季。同时,受新冠肺炎疫情发生的影响,多地区出台政策全面禁售活禽,公司短期销售预计略受影响。2020 年1 月公司商品肉鸡销量2375.48 万只,同比下降14.71%,销售均价10.79 元/kg,同比下降13.74%。

      在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大农产品稳产保供的政策支持。随着下游屠宰企业开工率持续回升,黄羽鸡均价在2 月6 日下降至10.4 元/kg 的低谷后反弹,2 月19 日黄羽鸡均价回升至12.88 元/kg。全年来看,因2020 年猪肉供给仍有缺口,仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,行业景气度后期有望恢复高位运行。

      公司产能扩张遵循稳步发展策略,2020 年出栏量增长目标为5%-10%。我们预计公司黄羽肉鸡销售均价与2019 年接近,价稳量增背景下,公司黄鸡业务业绩可保持稳健增长。

      猪价高景气周期有望延长,公司生猪业务贡献增量受非洲猪瘟疫情影响,2019 年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7 月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动,第四季度及2020 年1 月国内母猪存栏表现为触底逐步回  升。但是现在增加的产能已经是对应2020 年底及2021 年的出栏,2020 年的出栏主要还是参考2019 年下半年母猪存栏的走势和配种率,二者均处于低谷。另外此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏,相应的减少四季度和2021 年初的出栏,供给恢复的速度进一步减缓,猪价高景气周期预计延长。我们预计2019 年生猪销售均价在18-20 元/kg 左右,预计2020 年生猪均价有望位于28-30 元/kg 左右。

      公司商品肉猪业务近年收入贡献占比较低,2017-2018 年公司商品猪出栏量为38.50、38.03 万头,2018 年生猪收入占比7.14%。2019 年为防范经营风险,公司主动减少投苗量使得出栏量同比有所下滑。公司近年将提升养猪板块占比的作为战略发展方向,我们认为如果2020 年非瘟疫情整体可控,公司出栏量将同比提升,叠加生猪均价提升,公司养猪业务板块有望贡献明显业绩增量。

      投资建议:

      我们预计公司2019-2021 年营业收入为88.83、91.47、94.35 亿元,同比增长23.14%、2.98%、3.14%;归母净利润为19.73、15.33、13.50 亿元,同比增长51.76%、-22.30%和-11.96%。对应PE 分别为11.0x、14.2x、16.1x,维持公司“增持”评级。

      风险因素:

      动物疫病风险;产品价格波动风险