华致酒行(300755):领先的精品酒水营销服务商 品牌渠道优势明显
核心观点
白酒流通行业规模近万亿,品牌连锁化为大趋势。我国酒类流通行业集中度较低,白酒占酒类流通行业收入比近70%,预计2020 年白酒流通行业规模至少达8114亿元。在竞争加剧的背景下,酒类流通行业正往扁平化、品牌化方向提升,华致酒行等大型酒类流通商凭借其较强品牌力及渠道拓展速度实现迅速发展。
公司为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,深耕白酒优质赛道,拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势。华致酒行18 年白酒业务占收入比93.8%,其中茅台及五粮液系列酒占白酒收入比超80%,公司拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势,同时公司借助规模优势协助上游进行商品甄选、新品开发;渠道方面,公司以华致酒库为基础搭建全渠道平台,15-18 年公司华致品牌门店数量从294 家增至800 余家,零售网点数从2788 家增至4190 家,KA 商超大幅增长,终端供应商从142 家增至241 家,2019H1 公司华致品牌门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%;财务方面:受益于供应链优势凸显、公司品牌优势显现、线下渠道不断拓展、定制产品不断丰富,公司14-18 年收入及净利润CAGR 为24.1%、88.9%,盈利能力远超同行竞争对手,同时公司预付款增长显示拿货能力提升,毛利率提升、费用率及存货周转率下降显示公司营运能力稳步提升。
“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力;定制产品放量、渠道不断完善为增长点。受益于产品高保真、全渠道网络销售,公司上下游议价能力不断打开:1)上游端,规模效应将提升公司上游议价能力;高保真产品体系增强了酒企信心,利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势;2)下游端,高保真赋予产品信用溢价,利于提升客户忠诚度,同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。
此外,由于名酒核心大单品毛利较低,仅起到引流作用,但其销量的不断增长能带动高毛利定制产品放量,从而带动利润实现增长,公司渠道网络的完善与定制产品放量共同拉动公司盈利能力稳定提升。
首次覆盖,给予公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为37.38、46.45、57.52 亿元;归属母公司股东的净利润分别为3.17、4.12、5.29 亿元;对应2019-2021 年EPS 分别为0.76、0.99、1.27 元/股,给予公司28 倍PE 较为合理,对应合理股价为28元,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、名酒回收经销权,行业竞争加剧。