科伦药业(002422)：2019年快报低于预期；终止配股公开发行

预告2019 年盈利下滑22.89%，低于预期

    公司发布2019 年业绩快报，营业收入176.4 亿元，同比增长7.88%；归母净利润9.35 亿元，同比下滑22.89%。净利润端跌幅超过我们预期。我们预计主要为研发费用大幅增加所致。

    关注要点

    净利润低于预期，主要为研发费用增加所致。从单季度情况来看，4Q 净利润仅为2108 万元，较去年同期下滑88.9%。我们预计主要原因为1）原料药4Q 价格持续下滑影响川宁业绩；2）研发费用较去年持续增加，且费用化比例可能有所提升。从业务拆分来看，我们预计大输液保持稳健增长；川宁因受原料药价格战影响较去年减少~3 亿元利润；新制剂板块收入预计超过15 亿元，利润贡献预计1.5-2 亿元，较去年快速增长。

    终止配股公开发行。公司最初于2019 年7 月公告配股公开发行证券预案，拟按照每股配售不超过1.4 股的比例向全体股东配售，拟募集资金总额不超过人民币20 亿，用于优化公司资本结构及补充流动资金。2019 年12 月获得证监会批准。考虑到目前公司在债券市场和银行融资利率较低，公司整体资金较为充裕，且川宁引入外部股东后股权结构得到优化，公司决定终止配股公开发行。我们认为市场之前对公司配股存在一定顾虑，本次配股终止有利于提振市场信心。

    展望2020：1）大输液板块：预计疫情可能带来阶段性高峰，全年来看整体需求可能保持5-8%稳健增长；2）川宁：目前几个产品价格处于低位，我们预计进一步可下滑可能性较低。考虑到目前竞争格局有所好转，我们预计硫红和6-APA 价格有望部分恢复。公司通过精细化管理进一步增强成本管控，我们预计川宁2020 年有望达到~5 亿元利润水平；3）制剂板块：随着新产品不断获批以及销售团队的壮大，我们预计制剂板块有望维持高速增长态势。

    估值与建议

    我们下调2019-2020 年每股盈利预测20.4%和19.1%至0.65 元和0.84 元，引入2021 年预测1.05 元。当前股价交易于36 倍和28倍的2019-2020 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价20%至32 元（对应49 倍和38 倍2019-2020 年市盈率），较当前股价具备35.5%的上涨空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期。