三环集团(300408):景气下行拖累2019业绩 2020全面向好可期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-02-28

预告盈利同比下降33.9%

    三环集团公布2019 年业绩快报:营业收入27.3 亿元,同比下滑27.2;归母净利润8.7 亿元,同比下滑33.9%,位于此前预报区间下滑25-40%的中间偏下,符合我们预期。对应4Q19 单季度收入7.3 亿元,同比下滑20.0%;净利润2.0 亿元,同比下滑47.2%。

    2019 年业绩大幅下滑主要是因为:1)被动元件景气下行,拖累MLCC 及陶瓷基片业务营收及利润率表现;2)PKG、陶瓷指纹盖板需求乏力,半导体部件业务也出现较大下滑;3)陶瓷机壳业务受手机需求及创新乏力影响,出货表现亦低于预期。

    展望2020 年,我们认为公司各项业务都将迎来明显回暖:1)被动元件、晶体等开始进入库存回补周期,叠加终端需求周期启动,公司MLCC、PKG 等业务景气上行;2)随着手机等终端创新及成长动能恢复,陶瓷机壳也有望得到更多应用。

    我们也于2019 年12 月再度发布三环集团深度报告《积淀深厚的陶瓷专家,平台级能力成效显现》,看好三环集团长期成长性。

    关注要点

    被动元件景气向好,三环将会受益。1)经过4Q18-3Q19 的景气下行,我们看到4Q19 开始进入景气上行周期,叠加终端需求向好,我们预计该轮景气上行至少将持续到今年底,MLCC、电阻可能都将面临缺货涨价局面。而受近期疫情影响,大陆、日韩的产能进一步受到挤压,台系被动元件大厂国巨已宣布多轮涨价,部分电阻产品涨幅甚至达到70-80%。2)我们预计三环MLCC 业务将直接受益于MLCC 涨价,产能扩充也将带来长期成长性,而陶瓷基片业务是国巨电阻产品的主要供应商,将间接受益于电阻需求向好。

    陶瓷机壳应用有望迎来向上机遇。随着5G 驱动手机市场回暖,我们预计陶瓷机壳也将作为重要的差异化创新手段,在三星、小米之后得到更多安卓主流手机品牌的应用,三环将是直接受益标的。

    估值与建议

    我们维持2020/2021e EPS 0.77/1.05 元。当前对应2020/2021e32.1/23.7x P/E 。维持跑赢行业评级及34.0 元目标价,对应2020/2021e 43.9/32.5x P/E,对比当前仍有37%上行空间。

    风险

    被动元件景气不及预期;陶瓷机壳渗透不及预期。