大华股份(002236)：业绩快报符合预期 关注管理层变动后续影响

公司预测盈利同比增长25%，符合预期

    公司公布2019 年业绩快报：收入260.9 亿元，同比增长10%；归母净利润31.6 亿元，同比增长25%，略高于此前指引中值31.0 亿元，与我们预期的31.7 亿元基本一致。对应4Q19 收入96.6 亿元，同比增长12%；归母净利润12.9 亿元，同比增长33%。

    正如我们在近期发布的深度报告《全球领先安防企业，精细化管理效果开始显现》中所述，公司精细化管理效果开始显现，内部运营提效驱动公司盈利能力持续改善，长期看好公司向更广阔的视频物联产业扩张。

    关注要点

    4Q19 盈利能力持续提升，1Q20 受疫情影响或有波动。大华于2019年10 月8 日被美国商务部列入实体清单，但公司前期准备充分、积极应对，在不利的外部环境下，4Q19 仍然实现盈利能力的持续提升。公司4Q19 收入同比增速12%，相比2Q/3Q19 的4%/8%持续提升；归母净利润增速33%，与3Q19 持平。展望1Q20，我们认为，由于新冠疫情对安防建设需求、公司生产、供应链以及物流运输造成的影响，公司业绩可能出现一定的波动，但疫情造成的一次性影响较为有限，长期看好视频物联市场新需求带来的成长机会。

    关注管理层变动影响。公司发布公告，总裁李柯先生申请辞职，辞职后将不再担任公司任何职务；公司将聘任创始人、董事长傅利泉先生兼任公司总裁。2017 年5 月3 日，李柯接任傅利泉，出任公司总裁。此前，李柯在华为工作近十年，曾任华为南美区总裁。李柯就任总裁期间，公司一直推进研发、销售、供应、合规等多方面的变革。2Q19 起，公司内部流程优化初见成效，毛利率和现金流改善效果明显。公司将于2 月28 日盘后召开电话会议，建议投资人关注公司管理层变动的后续影响。

    估值与建议

    我们维持公司盈利预测不变，维持跑赢行业评级。当前股价对应2020/21 年16.6x/14.6x P/E。维持25 元目标价，对应2020/21 年19.8x/17.4x P/E，有19%上行空间。

    风险

    疫情发展超出预期；管理层变动影响超出预期。