宁德时代(300750):业绩快报基本符合预期 推动行业技术迭代受益全球需求高增

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-02-28

公司预告盈利同比增长28.61%

    宁德时代发布2019 年业绩快报,营收455.5 亿元,同比增长53.81%,净利43.56 亿元,同比增长28.61%,扣非净利37.2 亿元,同比增长18.91%。其中4Q19E 营收126.9 亿元,同增21.1%,环增0.8%,净利8.92 亿元,同降12%,环比下降34.5%。全年净利率9.6%,其中4Q19E 净利率7%,环比下降3.8ppt。业绩基本符合我们预期,营收略高于我们预期。

    关注要点

    毛利率下降或资产减值、公允价值变动损益等影响季度利润率。

    公司表示全年费用占比下降,假设全年费用率为15%-15.8%下(去年同期为15.8%)且不考虑4Q 投资收益等其它影响营业利润的因素后,4Q19E 的期间费用率将达16.6%-19.4%,环比提升1.6-4.5ppt,毛利率达25.1%-27.9%,环比下降0-1.6ppt。因此,我们认为4Q19盈利能力环比有所下降的原因可能为1)毛利率有所波动,2)资产减值、投资收益等有波动。同时考虑到4Q19 收入层面略超预期,装机中铁锂占比较大,我们认为实际单位价格预期变动较小,因此毛利率波动或较为有限,减值/公允价值变动损益等或为主因。

    欧洲需求景气,产能扩张开启,我们预期2020 年出口装机量有望高增长。欧洲市场迎高速增长,LG Chem 欧洲产能短期依旧处于爬坡阶段,公司已进入全球一线供应体系,我们认为海外供应短缺下,公司出口供应的装机量有望在2020 年获得高增长。

    NCM811 与CTP 技术行业领军,技术优化推动成本下降。公司2019年NCM811 装机2.6GWh,占其三元总装机量12%,其中4Q19 占比达23%,1M20 提升至32%。我们认为公司2020 年NCM811 装机占其三元比重有望提升至30%及以上。NCM811 良率的提升与单位材料用量的下降可带来材料成本的下降。同公司领军的CTP技术为车企带来进一步的PACK 成本下降,并增加了电芯相对于PACK 的价值比重,保障公司营收体量。我们认为2020 年公司毛利率在行业价格进一步下降下将在有序调整,保障盈利能力。

    估值与建议

    我们维持2020/2021e 净利预期60/78.4 亿元与目标价180 元,当前股价与目标价分别对应2020/2021e 55/42x 与66/51x P/E,有20.4%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车销售不及预期,宁德时代高镍锂电应用不及预期