万年青(000789)公司深度研究报告：疫情不改基本面向好 2020H1弹性标的

疫情不改水泥全年格局向好趋势。江西地区2020年GDP增速目标8%，与2019 年持平，昌九客专及瑞金机场等多个重点项目继续推进，预计2020 年度基建目标保持强劲，支撑水泥需求。同时，由于此轮疫情爆发于春节淡季，我们认为全年水泥行业需求稳定增长，供需格局向好的趋势不会改变，而如果国家进一步刺激基建稳定增长，则江西地区水泥需求增速有望进一步提升。

    江西地区2020H1 或表现强势。尽管疫情影响2020Q1 表现，我们认为三大因素将使得江西地区2020H1 表现强势：1）江西地区目前高标水泥价格490 元/吨，高于去年同期75 元/吨，尽管受疫情影响库存上升至70%以上高位，但由于当地集中度高，判断复工后降幅不会大于去年同期，2）如果3 月能够正常复工，2020H1 公司水泥销量降幅将总体有限,3）煤价低于去年同期20-30 元/吨，且在浩吉铁路投运背景下，如无重大矿难，煤价不会出现类似2019Q1 的大幅上涨，成本有望优化。

    弹性品种之选。基于当前水泥价格，我们分保守、中性、乐观三种情景进行假设，三种情况下2020H1 水泥销量同比减少10%/5%/持平，对应水泥价格同比分别上涨59/69/79 元/吨，则三种情景下公司2020H1 归母净利润将同比分别增长33.8%/47.5%/61.9%至8.07/8.90/9.77 亿元，中报和年报弹性在上市水泥企业中处于前列。

    投资建议。上调2020/2021 年水泥价格假设，但考虑到产能置换带来的折旧上升，同样小幅上调吨成本假设。上调2020/2021年归母净利润预测17.0%/16.8%至16.68/17.40 亿元，同比增长24.3%/4.3%。给予公司2020 年净利润7x PE 估值，上调目标价25.3%至14.63 元（原：11.68 元），维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，其他系统性风险。