陕西煤业(601225)：19年净利润同比增5.5% 营收大幅创新高

　　公司发布19年业绩快报，全年实现营收734.0亿元，yoy+28.3%，归母净利润116.0亿元，yoy+5.5%，折合每股收益1.19元,其中第四季度实现营收226.5亿元，qoq+24.7%，yoy+40.7%，归母净利润25.1亿元，qoq-21.8%，yoy+18.0%，营收超预期。后期看，随着核增产能释放，公司煤炭产量有望稳步增长，浩吉、靖神铁路开通实现北煤南运，公司煤炭销量亦有保障，加上公司资源优势明显，盈利能力稳健，估值低，维持“买入”评级。

    煤炭销量快速增长，营业收入超预期：公司全年业绩同比增长，主要受益于煤炭销量同比快速增长，其中19 年煤炭产量1.15 亿吨，同比增6.4%，煤炭销量1.77 亿吨，同比增23.8%，煤炭销量快速增长，带动营业收入超预期。而受到外购煤增加，以及自从2018 年8 月1 日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金，导致成本增加明显，19 年综合毛利率同比下滑7.71 个百分至40.98%，最终导致净利润增速低于营收增速。

    　　费用方面，因管理费用率下降，全年期间费用同比下降0.73 个百分点至12.28%，对公司业绩起到积极作用。

    煤炭产销有保障，支撑业绩稳增长：公司19 年煤炭产量同比增长，主要是小保当一号矿核定产能1500 万吨/年、权益产能900 万吨/年于年中逐步投产，及袁大滩矿500 万吨/年年底投产，该部分产能20 年将继续贡献增量产量，而小保当二号矿核定产能1300 万吨/年、权益产能780 万吨/年有望今年四季度投产，将为今明两年贡献增量产量，此后红柳林、大佛寺等矿井核增产能，以及为解决同业竞争问题，集团资产有望注入公司，都将带动公司煤炭增产。销量方面，19 年四季度销量5359 万吨，同比增31%，除增产因素外，浩吉铁路及靖神铁路于9 月底通车运行，实现北煤南运，促进销量增加。随着北煤南运的运输瓶颈突破，公司煤炭将销往“两湖一江”等地区，加上公司煤炭成本优势，产销均有保障，从而支撑业绩稳定增长。

    疫情影响有限，高分红有望延续：受疫情影响，节后煤矿复产普遍延后，而年初国家能源局已部署疫期煤炭保供工作，国有煤矿因保供要求，产销基本不受影响，受影响的以民营煤矿为主，另外公司煤矿所在区域疫情较轻，煤炭又以地销为主，疫情影响再次弱化，目前公司矿井全部恢复生产，整体看疫情影响有限。得益于公司持续稳定盈利，截止期末公司在手货币资金192 亿元，同比增46.1%，未分配利润371 亿元，同比增24.6%，均属历史高位，公司资金充沛，足以保障高分红风格。

    盈利预测：我们预计公司2020/2021 年实现净利润123/129 亿元，yoy+5.8%/+4.8%，折合EPS 为1.23/1.29 元，目前A 股股价对应的PE为6.5、6.2 倍,19 年PB 为1.4 倍。公司资源优势明显，盈利能力稳定，估值较低，维持“买入”评级。

    风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、公司新产能投产不及预期。