神州数码(000034)深度报告：云服务及鲲鹏业务双引擎

　　坚定转型云服务，稳居国内第一梯队。公司17 年开始全面转型MSP 云管理服务业务，目标是依托公有云 MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链，公司云业务近年来连续翻倍高速增长，根据IDC 报告，公司18 年云服务业务在国内排名第二。

    云资源积累加深，竞争优势明显。公司自转型以来，积极展开与各公有云厂商的合作，公司是国内唯一3A（阿里云、AWS、Azure） top 级合作伙伴。

    　　公司在头部客户中领先优势明显，世界五百强在华公司多数为公司长期客户，随着国内企业数字化转型加速，公司正在将业务拓展至金融、政府等多个领域，前景可期。

    SaaS hosting 新业务推进，类SaaS 模式提升估值。基于现有优势，公司布局SaaS Hosting 海外云托管业务，引入海外SaaS 厂商进入中国销售并与海外SaaS 企业采取分成模式共享中国市场销售收入，公司目前已落地及推进多条海外一、二线SaaS 产品线进入中国，新模式值得期待。

    与市场认知不同点，MSP 业务具备壁垒且产品化程度在提升。市场通常认为MSP 业务技术壁垒较低，是堆人头类集成业务，实际MSP 业务包含咨询、迁移、运维及云上解决方案开发等全过程，提供全栈解决方案，其次MSP 业务在云环境中运行，多数流程已高度产品化，人均产能提升空间较大。

    行业高增长且向头部聚集。根据IDC 预测数据，MSP 行业未来五年复合增长率超过70%，我们判断行业集中度将不断提升，领军公司优势将不断加大。

    华为鲲鹏生态核心合作伙伴。公司已公告将在厦门投产基于鲲鹏的自主品牌服务器、PC 整机，成为华为鲲鹏生态合作伙伴，公司具备全国性分销网络优势，同时有神州信息、神州控股在行业端及海外市场布局优势，有望成长为鲲鹏体系内领先的整机厂商。

    　　盈利预测及估值分析

    公司近年来云业务高速增长，预计公司19-21 年净利润为7.0、10.5、13.8亿元，同比增速为35.54%、50.81%、31.31%，分部估值给予公司 2020 年目标市值257 亿元，对应目标价 39.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。