粕类日报

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员:胡香君 日期:2020-02-27

今天豆菜粕盘面波动有所放大,主要因昨晚夜盘美豆及美豆粕的大幅波动所致,因阿根廷农业部确认暂停农产品出口登记,被市场解读近期将调整农产品出口关税。受累于国内疲软的宏观经济形式,阿根廷政府于去年年末将豆类出口关税上调至30%,预计3 月初出口关税将继续上调至33%,此举或造成未来阿根廷豆粕出口竞争力出现较大下滑,阿根廷豆粕占全球出口贸易总量约30%,巴西、美国位列其后,受此影响,市场对美豆粕出口前景较为看好,美豆粕受益提振明显,美豆也因此受益跟盘上涨。阿根廷继续提高出口关税一方面可能会导致国内20/21 年度大豆减种,从而减少明年全球大豆结转库存压力;另一方面也会带来全球豆粕贸易量的下滑,进而导致豆粕价格整体上涨,利好美国国内大豆压榨,因而确实存在一定的利多因素。但是我们认为,对于美豆的实际影响仍然较为间接,因为美豆主要出口竞争对手还是在于巴西,在今年丰产压力下,美豆出口仍然压力重重,另一方面,美豆粕出口占总大豆需求比值仍然偏低,因而实际影响仍然较为有限。

    不过在此信息的影响下,今天国内双粕盘面还是出现了一定的涨幅,双粕盘中虽冲高回落,但整体均有10 余点的涨幅,豆菜价差继续走缩,但今天盘中的上涨给出了相对不错的榨利水平,在后续弱势需求上可能还是比较难以持续,豆粕仍然不看明显的上涨。当前关注的焦点可能还是在需求上,相对于猪需求恢复的不确定性,我们较为担心的是后续禽料需求的下滑,近期屠宰企业开工情况已出现较明显的恢复,毛鸡出栏量增加对禽料需求有较大不利,虽然近期鸡苗价开始企稳回升,但传导到实际补栏情况我们认为还是有待论证。总体而言,在企业复工复产带动下,豆粕供需可能将出现较大回转,3-4 月期间,豆粕累库压力加大。

    总体而言,相对国际大方向的不明朗,我们较确定的是近期国内需求驱动仍然向下,加之供应也倾向于逐步回升,美豆可能难有趋势性表现,因而短期来看,豆粕大方向还是偏向弱势发展。月差方面,虽然当前M59 已经达到-90 左右的低位水平,但驱动上仍然维持反套思路,后续菜粕可能有一定的备货期,短期豆菜价差继续看缩小。今日菜粕正套月差走势较快,我们认为这可能与豆粕的强势带动有关,虽然按照当前到港情况测算,RM59 估值偏低,但因颗粒粕、葵粕等杂粕库存量较大,其需求有较大弹性,因而短期0 附近我们认为还是会有一定的压力,建议策略上RM 正套减仓离场

    单边:短期情绪面提振,国际大豆丰产仍难以支撑美豆持续上涨格局,榨利再度浮现,豆粕上涨承压,加之国内需求相对不看好,豆粕仍以逢高抛空为主。

    套利:虽M59 今日拉涨,但当前基本面仍然较倾向于反套逻辑,策略上M、RM 以逢高反套为主。豆菜价差继续看缩小。

    期权:短期2600 一线支撑仍然存在,继续维持前期宽跨策略,卖M2005-C-2700,卖M2005-P-2600,菜粕卖RM2005-C-2300 继续持有