红旗连锁(002697)：受益商品优化和投资收益 业绩大幅增长

受益毛利率提升和投资收益，2019 年业绩同比增长59.9%。公司发布2019 年度业绩快报，2019 年实现营收78.23 亿元，同比增长8.35%，实现归母净利润5.16 亿元，同比增长59.9%。分季度看，4Q19 实现收入19.35 亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.10 亿元，同比增长64.53%。2019 年业绩大幅增长主要由于：（1）公司充分利用科技创新和大数据，优化商品结构，毛利率大幅提升（1-3Q2019 同比提升1.08pp）。（2）新网银行盈利模式逐渐成熟，1-3Q2019 共贡献投资收益1.31 亿元，剔除新网银行贡献后测算2019 年主业归母净利润增速约30%。据公司官网披露数据显示，公司共拥有3000 余家连锁超市，2019 年门店净增加约250 家。

    我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年。（1）公司自2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等，目前内部整合基本完成。（2）公司2018 年引永辉超市入股，2019 年收购9010 便利店，补强生鲜和餐饮短板，2019 年改造生鲜门店近300 家。（3）公司优势地位加强带来议价能力提升。中国连锁经营协会数据显示，截止5M19，公司在成都市的市占率约为48.5%，相比2013 年上升8.5pp。

    盈利预测与投资建议。公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒，依托线下密集的网点，品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期，考虑公司的区域优势和成长性，叠加新网银行将持续贡献增量收益，预计2019-2021 年归母净利润5.16/6.08/7.22 亿元，参考可比零售龙头的估值情况以及公司业绩增速，给予公司20 年22xPE，对应合理价值9.84 元/股，上调为“买入”评级。

    风险提示。零售市场竞争持续加剧的风险；门店改造升级不达预期；门店扩张不达预期；供应链整合不达预期。