迈瑞医疗(300760)：业绩快速增长 高端产品和新兴业务持续发力

事件：公司公告2019 年年报业绩快报，实现营业收入165.56 亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81 亿元，同比增长25.85%。

    业绩快速增长，高端产品和新兴业务持续发力。公司2019 年继续延续了前三季度的快速增长，归母和扣非净利润增速均保持在25%左右，其中监护业务在高端产品N 系列的持续放量下预计实现20+%收入增长，诊断业务受益于新兴业务化学发光的快速放量，继续保持25+%增长，影像业务受国内需求放缓影像预计维持10+%增长；其中2019Q4 单季度公司实现营业收入41.77 亿元，同比增长20.24%，归母净利润10.09 亿元，同比增长22.72%，业绩增速较前三季度微幅放缓，主要是汇率变化导致。我们预计随着公司产品持续高端化延伸和化学发光、硬镜等新兴业务的继续发力，再加上疫情后医疗机构硬件水平有望持续提升，未来公司有望持续保持20%左右的稳健增长。

    高研发投入带来的持续创新是公司保持高成长性的核心要素。公司每年持续保持近10%的研发费用率，继2018 年推出480 速化学发光系统后，于2019 上半年发布了新产品CL-6000i 双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统，并于2019 年8 月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000，有助于检验科效率的进一步提升；同时2019 年，公司推出了HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本，为公司的长期成长奠定坚实基础。

    盈利预测与估值：根据业绩快报数据，我们微调盈利预测，预计2019-2021年公司收入165.56、200.21、239.82亿元，同比增长20.38%、20.93%、19.79%，归母净利润46.81、56.26、67.74 亿元，同比增长25.85%、20.20%、20.41%，对应EPS 为3.85、4.63、5.57。目前公司股价对应2020 年53 倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，规模优势显著，在自主研发和外延上均具有较强实力，多个业务板块有望受益于国内进口替代进程，维持“买入”评级。

    风险提示：国际市场环境相关风险，并购整合风险，行业竞争加剧风险。