桐20转债(113032)新券定价报告:涤纶长丝龙头二期转债 建议积极申购

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/邬亮/邵闯/危玮肖 日期:2020-02-27

涤纶长丝龙头,营收持续增长

    桐昆股份(601233.SH)是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业。分产品来看,2018 年涤纶预取向丝(POY)的营业收入为256.08亿,占主营业务营收(402.05 亿元)的63.69%。公司营收持续增长,2018年公司实现营业收入416.01 亿元,同比增长26.78%,2019 年前三个季度营业收入同比增长20.66%。2020 年1 月16 日,公司预告2019 年归母净利润为28.0 至30.0 亿元,同比增长32%至41%。

    纯债价值为90.71 元,YTM 为2.11%,债底保护力度较强桐20 转债(113032.SH)的面值为100 元,发行期限为6 年,六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为108.00 元(含最后一期利息),对应的YTM 为2.11%。债项信用等级为AA+(联合信用),按照2020 年2 月26 日6 年期AA+级中债企业债到期收益率(3.8135%)计算,纯债价值为90.71 元,债底保护力度较强。

    转股价值为100.82 元,主要条款中规中矩

    正股2020 年2 月26 日收盘价为14.70 元,初始转股价为14.58 元,对应的转股价值为100.82 元。该可转债的发行规模为23.00 亿元,如果以初始转股价(14.58 元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.58 亿股,流通股本扩大8.54%,压力一般。该转债主要条款中规中矩。

    预计上市价格中枢为123 元

    我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020 年2 月26 日转股价值在97 至104 元之间,2)债券余额在10 至30 亿元之间,3)债项评级为AA 及以上。8 只符合条件的可转债2020 年2 月26 日的转股溢价率主要处于17%至29%的区间,平均值为22%。我们预计桐20 转债的上市转股溢价率中枢为22%,上市价格中枢为123 元。

    中签率预计为0.03%,建议投资者积极申购

    综合来看,公司是涤纶长丝制造行业的龙头企业。此次发行的可转债的纯债价值为90.71 元,YTM 为2.11%,债底保护力度较强,转股价值为100.82 元,该转债主要条款中规中矩。我们预计桐20 转债的上市价格为123 元,中签率为0.03%,建议投资者积极申购。

    风险提示:

    下游需求增速未达预期,安全生产保障未达预期。