得润电子(002055)首次覆盖报告:电动车第三轮扩张欧系核心拐点向上

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/潘暕/娄周鑫 日期:2020-02-27

全球电动车经历:①2014-2016 年第一轮电动化浪潮,推动力来自中国高补贴下的电动客车和微车;②2016-2019 年第二轮高端电动化浪潮,推动力来自特斯拉的史诗级创新;③第三轮电动化浪潮,就是2020 开启的欧系电动化,推动力来自欧洲传统汽车巨头,三年电动转型进入收获期,包括大众、宝马、奔驰、PSA 等集团电动平台车型的全面上市和放量。

    新能源汽车产业链,经历两轮电动化浪潮后,龙头格局基本形成,继续重点推荐特斯拉产业链龙头。2020 年欧系电动浪潮将拉动新的成长龙头,创造下一个重大投资机遇,具备业绩增速高、成长空间大、估值弹性强的投资机遇。

    得润电子是电子连接器和线束的全球龙头。公司2012 年与德国最大的专业汽车电子连接器制造商之一Kromberg& Schubert Group 成立合资公司科世得润,2014 年收购欧洲汽车电子龙头Meta System,深度受益于汽车的电动智能网联产业趋势。其中,汽车电子业务高端供应链放量,预计电动车载充电模块2020 开启盈利周期,车联网未来潜力广阔,线束业务锁定一汽大众MEB 平台:

    ① 车载充电机(OBC):根据高压系统集成度不同,单车价值量3000-6000元,2025 年全球市场空间近800 亿;公司重庆璧山工厂30 万OBC 产能全面达产,受欧洲电动车放量,业务有望高增长。

    ② 车联网产品(OBD):全球独家实现车险分成(UBI)模式,规模处全球领先地位,未来有望掘金中国万亿车险市场。

    ③ 汽车线束产品:公司为一汽大众线束核心供应商,锁定一汽大众MEB平台全生命周期260 万辆订单,将于2020 年量产。

    投资建议:

    我们预测:公司经历三年资本、研发和产能投入,经营进入全面拐点阶段。

    而2019 年通过商誉和应收账款的减值计提后,2020 年财务状况将反转向上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。

    2019-2021 年,我们预计公司营业收入分别为70.7、88.1、104.4 亿元,归母净利润分别为-5.3、3.0、4.5 亿元(20-21 年为扣非净利润),EPS 分别为-1.10、0.63、0.94 元/股。给予公司可比公司对应2020 年PE 均值42 倍,对应目标价26 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB 平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。