长海股份(300196):业绩符合预期 稳成长延续

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2020-02-27

本报告导读:

    公司2019 年业绩符合预期。我们认为19Q4 玻纤行业已经释放景气爬坡信号,20Q1疫情不改行业向上趋势,公司玻纤及树脂产能的扩张与技改将驱动公司内生增长。

    投资要点:

    维持“增持”评级。公司2019年实现营收22.1亿元,同增0.53%,归母净利2.98 亿元,同增13.21%,增速落在业绩预告区间中枢偏下限,符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司2019-21 年eps 至0.72(-0.12)、0.82(-0.13)、0.96(-0.14)元,分别同增13%、15%、16%,根据可比公司估值,维持公司2020 年目标价15.46 元。

    19Q4 表观业绩同比下滑,但结构层面行业已释放景气向上信号。测算19Q4 公司实现收入5.45 亿元,同减11.67%,归母净利0.63 亿元,同减7.35%。我们判断业绩的下滑主要基于两个方面:其一,18 年分季度业绩增速前低后高;其二,玻纤纱及制品均价四季度触底。就行业层面而言,我们观察到11-12 月终端需求趋于回暖,生产企业及社会库存持续下降,玻纤纱及制品部分品种已然开启小幅提价。

    技改促使公司玻纤纱及制品生产效率持续提升。公司3 万吨改7 万吨及7 万吨改8.5 万吨产线均于2018 年投产,产线的技改驱使生产效率大幅提升,测算公司吨纱制造成本降幅超15%。2018 年二季度后业绩增长明显提速。而从2019 年分季度经营数据上看,公司归母净利增速持续高于收入增速,降本增效延续。

    树脂业务的同步扩张强化公司内生成长。公司现有树脂产能10 万吨,公司2 月18 日公告拟将原有2.5 万吨树脂产线技改扩建至10 万吨,我们判断新线自动化水平将大幅提升,生产成本的下行将为大概率。

    风险提示:贸易保护主义加剧、原材料大幅涨价等