中石科技(300684)点评：业绩快报符合预期 大客户回暖叠加5G散热驱动爆发

　　事件：公司2 月26 日晚发布2019 年业绩快报，其中2019 年营收7.80 亿，同比增长2.25%，净利润1.26 亿，同比下降10%。同时2 月24 日公告募投方案。

    　　点评如下：

    Q4 旺季迎来拐点，全年展望乐观。公司2 月26 日晚发布2019 年业绩快报，其中2019 年营收7.80 亿，同比增长2.25%，净利润1.26 亿，同比下降10%，业绩快报基本符合预期，全年看营收端主要受海外大客户销量波动，业绩端主要是公司2019 年研发超薄热管、VC 及股权激励拖累费用约增加1860 万，另外我们拆分Q4 营收端为2.76 亿，同比增加41.5%，环比增加10%，Q4 归母净利润为0.51 亿，同比增加55%，环比增加4%，4 季度受大客户部分手机销量回暖，迎来旺季拐点，我们预计随着2020 年全年海外大客户多款手机发布、公司开拓的热管、VC 业务导入量产、5G 基站拉动，公司产品将迎来量价齐升之年。

    5G 散热从石墨到热管和均热管升级带来量价齐升。5G 手机的推出我们看到除了射频器件、LCP 材质等创新变化，由于功耗的增加带来散热成为5G 手机需要解决的刚需；产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板（VC）等散热方案，从最新小米10、安卓系三星 S20、realme X50 等最新5G 手机基本配置以石墨+大面积VC 组合方案，而国内中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局，如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等，目前国内厂商。我们认为今年热管、VC 大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4 倍的增加，市场规模粗略估算有望达到百亿以上。

    募投5G 高效散热模组项目打造长期动力。公司2017 年批量供给苹果x 并成为石墨散热核心供应商，2018 年进入安卓手机大客户并取得突破，2019 年收购凯唯迪84%有望通过整合技术提供热管/VC 等组合方案，根据公司公告，公司计划募集8.31 亿用于5G 高效散热模组开发，主要为5G 智能手机、服务器、5G 基站等建设，公司将能够满足5G 手机散热升级需求和5G 基站大功率散热需求，提升公司的市场竞争力、盈利能力和长期发展空间。

    盈利预测：我们预测公司2020-2021 年营收分别10.95、14.89 亿元，归母净利润2.15、2.82 亿元，分别同比增长71%、31%，对应PE 分别为45、34，考虑5G 手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势及募投项目带动的持续动力，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争带来价格下降风险