宁德时代(300750)：强者愈强 动力航母拟募资再拓版图

　　事项：

    　　公司发布《非公开发行股票预案》，拟募集资金不超过200 亿元，用于1）宁德时代湖西锂离子电池扩建项目；2）江苏江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）；3）四川时代动力电池项目一期；4）电化学储能前沿技术储备研发项目；5）补充流动资金。

    　　国信医药观点：1）公司此次拟募集的不超过200 亿资金中，用于产能扩建的资金达到125 亿元，合计扩张产能52GWh，公司此次产线投资全线单位成本约为3.08 亿/GWh，单位设备投资额约为2.05 亿/GWh,较2017 年有明显的成本下降。

    　　2）公司此次拟投入30 亿元（募集资金20 亿）用于电化学储能前沿技术储备研发项目，伴随储能成本下降，国内储能存量市场渗透率将会快速上升，成为万亿级别市场。3）公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速4）投资建议：关注宁德产业链以及受益锂电全球化标的，公司作为行业龙头有望受益于新能源汽车国内与国外市场共振，上调此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润44.44/56.21/67.68 亿，暂不考虑定增对应EPS 为2.02/2.56/3.08 元，对应当前股价PE 为75.5/59.7/49.6X，维持“增持”评级。

    　　评论：

    动力航母产能扩张加速，筹谋锂电盛世

    　　公司此次募集资金超半数用于产能扩张。根据公司《非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告》披露，公司此次拟募集的不超过200 亿资金中，用于产能扩建的资金达到125 亿元，合计扩张产能52GWh。其中湖西锂离子电池扩建项目拟投资46.2 亿元（募集资金40 亿），拟新增产能16GWh,建设期36 个月；江苏是带动了及储能锂离子电池项目（三期）拟投资74 亿元（募集资金55 亿），拟新增产能24GWh，建设期36 个月；四川时代动力电池项目一期拟投资40 亿元（募集资金30 亿），拟新增产能12GWh，建设期24 个月。公司此次产线投资全线单位成本约为3.08 亿/GWh，单位设备投资额约为2.05 亿/GWh,较2017 年有明显的成本下降。伴随新能源汽车补贴逐步退去以及海外新能源市场发展迅速，国内锂电池企业均处于产能快速扩张阶段，公司此次大举募集资金扩充产能彰显了行业龙头对未来市场战略的筹划以及对行业的坚定信心。

    　　布局电化学储能前沿技术，坚持研发与技术为本公司此次拟投入30 亿元（募集资金20 亿）用于电化学储能前沿技术储备研发项目，围绕能源材料领域的重大关键核心问题，布局“新储能材料化学体系、新储能系统设计与工程、新储能系统应用场景”三大主攻方向和“先进材料与器件、先进方法与装备、产业建设体系、能源政策智库”四大支撑方向，全力构建从前沿技术研究到产业应用技术研究一体化的全链条创新布局和相互支撑的创新体系。根据CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至2019年底，全球已投运储能项目累计装机规模183.1GW。其中，电化学储能的累计装机规模仅为8216.5MW，占比为4.5%，同比增长0.9 个百分点。根据我们测算，伴随储能成本下降，国内储能存量市场渗透率将会快速上升，成为万亿级别市场。

    　　有别于以三元电池为主的海外户用储能市场，我国目前储能应用场景集中于基站储能、备用电源、电网侧以及用户侧等应用场景，磷酸铁锂电池在安全性、使用寿命、单体容量、能量密度以及环保性上较传统铅酸电池均具有优势，而其与三元电池相比具有的使用寿命及成本优势使其更适合我国目前电网、基站储能为主的市场环境。目前磷酸铁锂电池平均价格已降至0.85 元/Wh,伴随着CTP、刀片技术等技术迭代，锂电池成本在未来有望实现较大幅度下降，经济性的改善将显著加速锂电池在储能领域的应用。

    　　宁德时代早在18 年6 月就与福建省投资集团签约大型锂电池储能项目，计划总投资24 亿元，拟分三期实施，项目一期拟建设规模为100MWh 级锂电池储能电站，二期将扩建500MWh 级锂电池储能设备，三期将扩建1000MWh级锂电池储能设备，同时还将配套建设移动储能设备，以及移动充电设施。动力电池生产企业布局储能板块，一方面有利于拓宽下游渠道，改善较为单一的业务结构，保障盈利能力；另一方面在动力电池竞争日渐激烈局面下，储能板块未来巨大的潜在成长空间也为动力电池企业消化产能提供了可能。

    　　公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速尽管19 年新能源汽车销量有所下降，但得益于车型升级带来的单车带电量提升，行业整体装机量仍有提升，根据GGII 统计，2019 年全年行业累计装机量约62.38GWh，同比增长9%。行业格局发生较大变化，伴随数十家电池企业退出行业龙头集中度进一步提升，CR3 从2018 年的66.8%提升至74.2%，特别是行业龙头宁德时代市场份额提升超过10 个点首次占比过半。随着新补贴政策对电池需求进一步高端化以及补贴退补预期愈发明确，行业尾部企业将加速出清，行业龙头集中度提升趋势将持续。客户基础方面，公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与特斯拉（Tesla）、宝马（BMW）、戴姆勒（Daimler）、现代（Hyundai）、捷豹路虎（JLR）、标致雪铁龙（PSA）、大众（Volkswagen）和沃尔沃（Volvo）等国际车企品牌深化合作，伴随锂电全球化进程加速，公司跑马圈地进入关键时刻。

    　　投资建议：关注宁德产业链以及受益锂电全球化标的从行业整体上看，由于德国、法国、爱尔兰等国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020 年起快速放量，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障，是支撑行业景气度提升的重要原因；而之前市场普遍对明后年国内市场的增长存在一定疑虑，伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。公司作为行业龙头有望受益于新能源汽车国内与国外市场共振，上调此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润44.44/56.21/67.68 亿，暂不考虑定增对应EPS 为2.02/2.56/3.08 元，对应当前股价PE 为75.5/59.7/49.6X，维持“增持”评级。