传音控股(688036):手机业务规模稳定增长 互联网业务开始成长 打开广阔市场空间

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:雷鸣 日期:2020-02-27

  事件

      2020 年2 月25 日,传音控股发布2019 年年度业绩快报告,2019年度,公司实现营业收入253.1 亿元,较上年同期增长11.78%;营业利润21.4 亿元,较上年同期增长149.33%;利润总额21.5亿元,较上年同期增长148.58%;归属于母公司所有者的净利润17.25 亿元,较上年同期增长162.45%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润14.65 亿元,较上年同期增长19.64%;基本每股收益2.33 元,较去年同期增长156.04%。

      一、公司业务规模稳定增长,非洲市场继续保持较强的盈利能力本年度传音控股在非洲市场继续保持较强的盈利能力。根据IDC数据,传音控股2019 年在非洲市场的市占率持续提升,三季度末在非洲市场的市场份额超过50%,具有较高的市场控盘地位和溢价能力。2019 年,传音在非洲市场保持较强的盈利能力,平均销售单价及毛利率都较同比有所提升。

      传音在非洲市场通过TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌覆盖全档位用户群体,具有较高的品牌美誉度。公司持续多年进行高额的研发投入,目前已在拍照、深肤色人脸识别、本地化场景等领域通过针对用户习惯和偏好,开发了人脸特征点检测、自动场景识别等多项技术。在生产方面,传音已在中国、埃塞俄比亚、印度和孟加拉等国家设立柔性生产基地,与海内外多家手机制造服务商建立了稳定的合作关系;在销售方面,传音销售网络已覆盖非洲70 多个国家(地区); 在售后方面,传音的售后服务品牌Carlcare 在全球建有超过 2,000 个服务网点(含第三方合作网点),为全球用户提供专业高效的售后服务。

      传音通过多年积累,深耕非洲用户的需求,建立了深度合作的渠道资源,以及完善的售后服务体系,在非洲市场具有独特的竞争壁垒。未来传音有望通过优势的市场地位,持续提升ASP 和盈利能力。

      二、移动互联网业务开始起步,新赛道空间有望打开传音控股在非洲及印度市场领先的市场占有率为公司带来了天然、持续和稳定的流量,是公司发展移动互联网业务的强大保证。公司旗下手机品牌均搭载了基于Android 系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统(OS),包括 HiOS、itelOS 和 XOS( “传音 OS”)。

      此外,公司与网易等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品。截至目前,已合作开发 5 款月活跃用户超过 1,000 万的应用程序。包括:

      Boomplay,非洲最大的音乐播放器,2019 年12 月底数据显示6500 万激活用户,月活有3000 万用户,目前已经拿到非洲95%的音乐版权,是全球黑人音乐内容最广的应用;Vskit,非洲版抖音,18 年3 月份上线,目前是撒哈拉以南最大的短视频APP,三季度末数据显示目前有1600 万激活用户,月活有500 万用户,具有较快的用户增速;PalmPay,线上支付APP,19 年7 月上线,目前已经申请了七个国家的支付牌照,已经取得了三个国家的支付牌照,已经和国际主流的银行组织及当地银行建立了合作;Ficool 线上阅读软件,19 年7 月上线,到19 年9 月份显示APP 用户日均阅读时长 98 分钟,19 年三季度末数据显示,目前该软件已经签约1.6 万名海外作者,APP 包含英文原创作品2.3 万部。

      公司的互联网业务处于初起步的阶段,有望在非洲市场给予庞大的存量用户进行进一步的发展和推广,并为公司打开新的增长空间。

      盈利预测:

      我们给予传音控股2019/2020E/2021E 年净利润17.25/21.22/23.44 亿,当前市盈率29/24/22 倍估值。公司质地优质,股价仍具有较大增长空间。

      风险提示:

      新市场拓展情况不及预期,互联网用户及收入增速不及预期。