天孚通信(300394):业绩符合预期 新产线逐步放量 未来增长可期

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/汤其勇 日期:2020-02-27

  事件

      公司发布2019 年业绩快报,实现营收5.2 亿元,同比增长17.73%,营业利润1.94 亿,同比增长23.66%,归母净利润1.63 亿元,同比增长20.57%。

      简评

      1、全年收入及利润增长,主要来自于多个产品线在2019 年实现规模量产,同时海外市场销售持续保持较高增长。2019Q4 归母净利润预估为0.37 亿,同比下滑17.78%,环比增速在-53.06%-2.04%。

      公司2019Q4 单季度业绩增速放缓,我们预估可能是短期订单的确认节奏问题以及新产品产线爬坡时间问题。长期来看,我们依旧看好公司的成长性。

      2、公司新品持续释放,光器件一站式解决方案提供商正在崛起。

      公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品,自2015 年下半年以来陆续推出OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG 封装、BOX 封装等新产品线,致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。2017Q2 以来,由于电信市场低迷,叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入,公司单季度利润同比持续下滑。随着公司传统业务毛利率逐步企稳,新品逐步实现盈利(OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY 实现盈利,光学镀膜和插芯2018 年仍然亏损,2019 年有望扭亏),公司于2018Q3 扭转了下滑态势,迎来业绩拐点。2019 年公司OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY 产品线产能进一步释放,尤其是OSA 业务,2018 年之前主要做10G OSA 代工,100G OSA 代工为主,2019 年开始配套5G 建设,逐步增加25G OSA 产品代工,预计2020-2021 年随着5G 前传光模块放量,将驱动公司收入高增长;AWG 封装产品线于2019 年年中导入,下半年产能爬坡,预计2020 年将有较显著的收入和利润贡献。公司持续增加研发投入,2019 年前三季度研发费用率接近11%,陆续完成400G 产品配套多个关键客户的送样认证,规模量产前的准备工作基本就绪,有望成为公司新的增长引擎。

      3、5G 建设叠加全球云厂商资本开支回暖,光器件有望迎来新一  轮景气周期。5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU 两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,将拉动光模块需求5000-6000 万只。2019 年,5G 开始小规模建设,预计2020 年5G 将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021 年5G 光模块需求量分别为1000 万只、2000 万只左右。公司为5G 建设布局了TO封装、BOX 封装等新产品线,25G OSA 产品预计会有较大增量。数通市场方面,云计算数据中心库存调整见底,400G 逐步放量,公司在数据中心配套方面,线缆产品线等预计将在2020 年为公司带来更多收入和利润贡献。

      4、盈利预测与评级。电信市场逐步回暖,5G 有望重启电信市场景气周期;云计算数据中心库存调整见底,400G逐步放量,迎来新一轮升级周期。公司新品持续释放,有望进一步打开成长空间。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润分别为2.22 亿元、3.14 亿元,对应PE 分别为47 倍、33 倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。

      风险提示:竞争格局恶化;5G 进展不及预期;400G 升级不及预期等。