中际旭创(300308):业绩符合预期 Q4业绩同比由负转正 重回快增长轨道

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/蒋颖 日期:2020-02-27

事件:公司2月23日发布2019年业绩快报,2019年实现营收47.58亿元,同比下滑7.73%,实现归母净利润5.13亿元,同比下滑17.64%,实现扣非归母净利润为4.3亿元,同比减少27.2%,非经常性损益事项带来税后净收益约8390.6万元。

    评论: 1、环比持续改善,同比由负转正,盈利能力逐步提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升 根据公司此前业绩预告,公司2019年归母净利润位于中值略偏上水平,其中四季度单季度实现营收14.73亿元,同比增长54.5%,实现归母净利润1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长9.3%,环比增长2.8%,持续改善。2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,公司业绩同比有所回落,但从全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,自二季度以来,公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强,同时,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,公司业绩环比持续改善,Q2、Q3、Q4归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%、2.8%,同比下滑幅度持续收窄,四季度开始同比增速由负转正,Q2、Q3、Q4归母净利润同比增速分别为-36.3%、-8.5%、9.3%。 2019年全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约为6.31亿元,同比下滑9.9%,扣除股权激励费用对净利润的影响约2900万元前,苏州旭创实现单体报表净利润约6.6亿元。2019年,公司总资产为105.2亿元,较期初增长30.2%,归属于上市公司股东的所有者权益为6.93亿元,较期初增长45.00%,归属于上市公司股东的每股净资产为9.71元,较期初减少3.38%。 2019年,公司基于谨慎原则对账面资产进行减值评估,并对存在减值迹象的资产计提资产减值准备,导致合并净利润调减1.18亿元:1)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值,2019年末该类减值准备余额为498.1万元,导致合并净利润因此调减498.1万元;2)对子公司苏州旭创由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值,2019年末该类减值准备余额为1.0亿元,导致合并净利润因此调减8950.3万元;3)对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并计提资产减值,2019年末该类资产减值准备余额为2715.3万元,导致合并净利润因此调减2308.0万元。

    2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善。

    2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。

    3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。

    4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。

    5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。

    6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为95.2X、54.1X和36.0X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险