陕西煤业(601225)公告点评：业绩快报符合预期 低估值优质动力煤龙头

　　核心观点：

    　　2019 年归母净利润约116 亿元，符合预期。公司发布2019 年业绩快报，公司2019 年实现归母净利润115.96 亿元，同比增长5.5%，加权平均ROE 约20.9%。测算公司19Q4 单季度实现归母净利润25.1 亿元，同比增长约18%。

    　　2019 年公司煤炭产销量同比增长6.4%和23.8%。从经营层面来看，随着公司部分在建煤矿相继建成投产或核增产能，公司2019 年煤炭产销量明显增长，根据公司公告，公司2019 年原煤产量1.15 亿吨，煤炭销量1.77 亿吨，同比分别增长6.4%和23.8%。此外，2019 年公司产地煤价稳中有升。根据Wind 数据，2019 年陕西煤炭交易中心动力煤价格指数同比增长5.8%。

    　　公司煤炭生产受疫情影响小，节后陕西产地煤价涨幅较大。公司所属陕煤集团是陕西省属唯一国有大型煤企，优质先进产能占比高，陕煤集团煤炭生产受疫情影响小。根据陕西日报报道，截至2 月11 日，陕煤集团94%的矿井恢复生产，省内外电煤供应正常运行。但由于陕西民营中小矿复产进度慢，节后受疫情影响公路运输阶段性受限，产地煤炭供需偏紧，煤价近期涨幅较大。根据Wind 数据，陕西榆林地区烟煤末（5500 大卡）坑口价节后累计上涨71 元/吨或18%。

    　　盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异，资源储备丰富，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着袁大滩煤矿、小保当二期建成投产，公司产量有望逐年提升。另一方面，公司销售结构有望逐步优化，浩吉铁路已于2019 年9 月底投入运行，公司中长期将受益于铁路运力改善。预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.16 元、1.09 元和1.18 元。综合考虑可比公司估值以及业绩增长潜力，给予公司20 年PE 估值9 倍，对应合理价值9.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求增速不及预期，煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期。