苏泊尔(002032):业绩稳健 龙头实力彰显

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2020-02-27

  投资要点

      公司披露2019 年业绩快报:收入198.5 亿,同比+11.2%;归母净利19.2 亿,同比+15.0%。

      对应2019Q4:收入49.6 亿,同比+11.2%;归母净利6.7 亿,同比+18.8%。

      收入业绩基本符合预期。

      一、收入持续稳健增长

      收入持续稳健增长。分季度看, 2019Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为12.0%/10.1%/11.4%/11.2%。在消费趋弱和高基数的情况下,维持单季度10%+稳健增长,彰显龙头竞争力。具体如下:

      (1)内销分品类

      支柱品类电饭煲、炒锅等通过创新升级和渠道下沉,预计获得个位数增长。

      新品类厨电(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具(水杯、刀具等)和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)预计获得双位数增长。其中厨电主打性价比,厨房工具和环境家居电器受益品牌、渠道协同和子行业高景气。据奥维云网数据,公司电饭煲、电压力锅、烟灶、挂烫机等多个品类全年市占率提升0.5pct 以上。

      (2)内销分渠道

      线上增长迅速,收入占比持续提升。通过高性价比产品策略,以及加大对高效的内容营销、直播带货等的投入,公司线上收入增长迅速,预计15%+,2019 年线上收入占内销比重已经接近45%,同比+5pct。

      线下预计个位数增长,主要受益三四级市场高性价比策略下份额提升。公司目前三四级市场基本全覆盖,终端网点超3 万家。在高性价策略和精细化运营带动下,市占率提升,增长较快。同时在一二级市场,公司持续推进产品创新迭代,预计经济增速放缓情况下,表现相对平稳。

      (3)外销

      在供应链和成本优势下,受益母公司海外订单高确定性转移,预计全年10%左右增长,略低于此前披露的关联交易目标。

      二、盈利能力平稳提升

      盈利能力平稳提升。公司2019 年净利率9.7%,同比+0.3pct;2019Q4 净利率13.5%,同比+0.7pct。主因:①在产品结构优化、生产成本下降等带动下,毛利率同比+0.29pct;②本期承担股权激励费用减少约2000 万,促进管理费用率下降0.19pct;③丰富货币资金产品投资,投资收益增加;④子公司完成高新技术认定,有部分税收返还,带动其他收益同比+50%。

      销售费用率适当提升。公司适当加大电商费用等营销资源的投入,销售费用率全年同比+0.39pct。我们认为加大电商费用投放,把握社交电商新趋势,有利于巩固行业地位。

      三、盈利预测

      公司持续进行品类扩张,推进产品创新迭代,并通过高性价比和高效运营提升市占率;加之品牌资产丰富,不仅包括苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等覆盖大众和高端市场,还背靠拥有30 多个品牌的全球小家电龙头SEB。长期稳健增长值得期待。

      我们预计2019-2021 年归母净利润同增15%、18%、17%,对应PE32X、27X、23X。维持增持评级。

      风险提示

      疫情恶化、国内经济失速、竞争加剧、产品升级和品类拓展不及预期