中密控股(300470)：收购新地佩尔 大密封战略继续推进

事件：

    公司拟非公开发行不超过2978 万股，募集金额不超过6.5 亿元，发行对象共计9名，包括远致华信、天相科技等，均以现金方式认购（21.83 元/股），其中2.1亿收购新地佩尔100%股权，7800 万建设机械密封产品数字化转型及智能制造项目，剩余3.6 亿补充流动资金。新地佩尔做出业绩承诺，2019-2021 年净利润分别不低于1500 万、2000 万、2500 万，三年累计不低于6000 万。

    评论：

    新地佩尔是优质特种阀门供应商。致力于特殊工况及特殊领域专用阀门的研发和制造，所生产的阀门产品具有良好的安全性和可靠性，实现了油气管道关键设备国产化。先后成功为中石油、中海油、中石化、中化集团、中航油、延长石油、SHELL、BP、TOTAL、三峡集团等石化行业知名企业提供了油气管道关键设备，参与了西气东输一二三线、中俄原油管线、中俄天然气东线、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等多个国内外重大工程项目。收购新地佩尔主要由三方面影响：

    （1）扩大经营规模，增厚盈利能力。新地佩尔2018 年及2019 年1-10 月净利润分别为1450 万、1486 万，收购后公司整体盈利能力将稳健增长。

    （2）完善产品结构，形成协同效应。新地佩尔主要产品包括自动类阀门、控制阀、截断类阀，用于流体输送系统中开闭管路、控制流向等，下游主要在石油化工领域，客户与公司较大幅度重合，收购后有望形成协同效应。

    （3）公司大密封战略稳步推进。作为密封行业目前唯一A 股上市公司，公司利用融资优势不断横向纵向并购拓展，不断完善大密封产业布局，有望带来显著的协同效应、规模效应。未来公司在大密封方向上仍会继续稳步前进。

    智能化项目将显著提升公司生产效率。项目拟投资8360 万对公司现有机械密封产品生产线进行数字化、智能化改造，其中拟以募集资金投入7800 万。完成后将有助于公司实现生产车间、生产过程和管理的自动化、智能化、数字化，进一步提高生产效率、提升产品质量。项目将由公司、桑尼机械、华阳密封、优泰科四个主体分别实施各自部分。

    国家管网公司成立，带来广阔增量空间。压缩机组是天然气管输的核心设备，而机械密封件是压缩机的不可或缺的组成部分，通常更换周期1-3 年不等。此前天然气管道的机械密封件主要被福斯垄断，目前国内机械密封件已全面进入进口替代期，国内厂家主要包括中密控股、华阳密封（已被公司收购）、成都一通（未上市）、丹东克隆等。按目前实际的管道铺设情况，平均200-300 公里需要铺设一个加压站，1 个站大概是3-4 台压缩机机组，每台压缩机组所需机械密封件约为200 万左右，按到2025 年需要新增9 万天然气管道，则到2025 年压缩机干气密封件新增市场约29 亿元。

    强烈推荐机械密封件龙头企业中密控股，机械密封行业胜负已分，行业马太效应明显。2019 前3Q 营业收入6.76 亿元，同比增长32.2%，Q1-3 收入增速分别为57.7%、36%、12%，18Q3 单季华阳产能贡献2 个月，华阳二期产能于今年9月底才逐步达到预定状态，受产能影响单季收入增长有所放缓。公司仍坚持大密封横向纵向开拓的战略，看好公司核心竞争力，直接受益于天然气管道及进口替代带来的新增市场需求，预计19 年净利为2.2 亿，同比增长30%，对应19 年PE 为23.6 倍，维持强烈推荐。

    风险提示：石油化工复苏不达预期；竞争加剧价格下降；收购预案不通过。