苏泊尔(002032):Q4业绩维持稳健 龙头继续穿越周期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2020-02-27

事件

    2020 年2 月26 日,苏泊尔发布2019 年业绩快报。

    公司预计2019 年实现营业总收入198.53 亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%。

    分季度来看,公司2019Q4 单季度实现收入49.57 亿元,同比增长11.20%;实现归母净利润6.72 亿元,同比增长18.75%。

    简评

    1、小家电负重前行,苏泊尔继续穿越周期

    行业层面来看,2019 年小家电负重前行。奥维云网推总数据显示,2019 年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七大品类销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显;分品类方面,料理机、电饭煲表现较好,增速为7.6%和6.6%;豆浆机、电磁炉、榨汁机表现不佳,降幅为15.7%、10.1%和8.2%,承压较为显著,各品类均价除豆浆机外均下滑。

    在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔2019 年全年实现营收198.53 亿元,同比增长11.22%,其中Q4 单季度实现营收49.57亿元,同比增长11.20%,增速与全年整体增速相近,环比Q1/Q2/Q3 的12%/10.1%/11.36%基本持平。公司内销依靠研发推新,品类开拓抵御行业下行,外销凭借大股东SEB 订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。

    2、利润加速增长,盈利能力稳步上行,研发费用有所提升

    公司2019 年实现归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%;Q4 单季度6.72 亿元,同比增长18.75%,增速环比Q3 提升6.34pct,主要系业务规模增长拉动。全年毛利率、营业利率、归母净利率分别为31.15%/11.10%/9.67%,环比提升0.29pct/0.47pct/0.31pct,盈利能力稳步上行,主要系原材料价格低位贡献。

    19Q1-3 公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3 单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。

    19Q1-3 财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。

    3、内销品类拓展,外销订单转移维持稳健,线上持续贡献增速驱动

    外销方面,根据公司与SEB 的关联交易指引与执行情况,公司19 年炊具产品外销收入20 亿,电器产品31亿,整体51 亿,预计增速14%,毛利率18%左右。内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,我们预计公司19 年炊具收入在中高个位数增长,新业务如厨卫电器(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具(水杯、刀具等)和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)成为公司内销新驱动力,预计2019 年增速超过双位数。此外,根据淘系&京东数据跟踪,公司线上增速维持良好,预计2019 年在15-20%区间。

    4、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉

    产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019 年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK 数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6 大主要品类在线下30 个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位;品类拓展方面,公司积极进军布局空间大,竞争尚未稳态的环境电器领域,公司在2014 年推出空气净化器、吸尘器、挂烫机及电熨斗等产品并持续拓展该赛道业务,创新产品“微压平板挂烫机”广受好评,作为小家电发展中拥有蓝海潜质的子板块,环境电器有望成为公司业务的新增长点。

    渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力,积极拥抱直播带货等新营销、新渠道模式,2019 年双十一期间苏泊尔销售额达到9.1亿元。11 月5 日,苏泊尔携手淘宝打造品牌直播日,邀请晶晶、甲斌等多名淘宝主播及明星嘉宾叶一茜开展直播带货活动,在线观看人数达到65 万,销售额超617.3 万元,创下2019 年下半年苏泊尔销售高峰。

    投资建议:公司作为小家电行业龙头的,具备穿越周期的韧性和稳健性,我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2020-2021 年收入分别为219.04 亿、241.01 亿,同比增长10.33%、10.03%,净利润分别为21.36 亿、23.7 亿,同比增长11.23%、10.98%,对应PE 为29.16X、26.27X,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓、原材料价格上涨等。