云海金属(002182)：预计Q4扣非归母净利1.45亿元 同比增长123%

事件

    公司发布2019 年业绩快报，营业收入55.9 亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.9 亿元，同比增长169.54%。对此我们点评如下：

    简评

    销量增长是公司收入增长的核心原因

    公司2019 年实现营业收入55.9 亿元，同比增长10%，镁合金和铝合金是公司主要收入来源，2019 年镁价同比下跌3%，铝价同比下跌2%，可以看出销量增长是公司收入增长的主要原因。

    单季度来看，2019 年Q1 到Q4 公司营业收入分别为11.9、12.7、14.7 和16.6 亿元，Q4 同比增长28%。同期镁价分别为1.81、1.78、1.67、1.55 万元/吨，同比变化分别为10%、8%、-9%、-23%。

    Q1 到Q4 铝价分别为1.35、1.41、1.41 和1.41 万元/吨，同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%，预计公司Q4 销量明显增长。

    预计Q4 扣非归母净利为1.45 亿元，同比增长123%

    2019 年公司实现归母净利8.9 亿元（前期业绩预告归母净利区间为8.0-8.5 亿元），同比增长170%，归母净利大幅增长有收到政府拆迁补偿款影响（截至2019 年末公司收到拆迁补偿款总金额为7.16 亿元，2019 年全年非经常损益项目影响归属于母公司股东的净利润约5.0 亿元左右）；

    从扣非归母净利来看，预计2019 年扣非归母净利3.1 亿元，同比增长51%；2019 年Q1 到Q3 扣非归母净利分别为0.41、0.65、0.63 亿元，预计Q4 扣非后归母净利润为1.45 亿元，同比增长123%，由于Q4 金属价格同比下行，预计销量增长是公司Q4 业绩大幅增长的主要原因。

    产能扩张，持续放量

    镁合金、铝合金、空调扁管和压铸件是公司主要毛利来源（2019H1 毛利分别占比41%、17%、7%和3%），几个业务产能均在扩张，公司现有原镁产能10 万吨，现有镁合金产能18 万吨，2019 年镁合金产量预计为16 万吨，预计2020 年产量进一步增长；铝合金现有产能28.5 万吨，随着扬州瑞斯乐4 万吨产能投产将增至32.5 万吨；空调扁管现有产能1.5 万吨，预计2020 年有望达到2 万吨，产量或增长至1.5 万吨；压铸产能3 万吨（其中南京及荆州项目1 万吨，重庆博奥1 万吨，宜安云海1 万吨），宜安云海项目正在试生产，印度生产基地在建，预计20 年产量有望增加。压铸件产能扩张的同时，下游需求不断开拓（根据香港万得通讯社报道，公司在互动平台上确认，子公司博奥镁铝已经确认的首个5G 基站部件订单，预示着公司将进入其供应链，合作公司是华为），预计压铸件业务或迎来快速增长。

    投资建议

    预计公司19-21 年归母净利分别为8.9、4.6 和5.5 亿元，对应当前股价PE 分别为8.5、16.5 和13.9 倍；由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大，扣除这一影响后，预计19-21 年扣非后归母净利润分别为3.1、3.8 和4.6亿元，对应当前股价PE 分别为24.1 倍、20.0 倍和16.3 倍，给予“买入”评级。