宋城演艺(300144)：业绩快报符合预期 关注疫情后经营反弹

事件：

    2 月26 日，宋城演艺发布2019 年度业绩快报。2019 年，公司预计实现收入26.15亿元/同比下降18.56%；实现归母净利润13.42 亿元/同比增长4.28%，预计非经常性损益对公司净利润的影响为1.1 亿元，扣非后归母净利润12.32 亿元，同比下降3.7%，符合前期预告。

    其中，2019Q4 公司实现收入4.09 亿元/同比下降44.7%；归母净利润约7223万元/同比下降48.3%，预计非经常性损益对公司净利润的影响为-6430 万元，扣非后归母净利润1.37 亿元，同比下降18.5%。

    评论：

    1、千古情主业稳健增长，丽江桂林表现较好。2019 年公司旅游主业收入22.32亿元/增长12.86%，归母净利润10.37 亿元/增长17.24%，扣非后归母净利润10.68 亿元/同比增长21.34%；2019Q4 公司旅游主业收入4.09 亿元/同比下降4.2%，归母净利润3007 万元/同比下降3.1%，扣非后归母净利润8360 万元/同比增长41.8%，增速快于前三季度（+19.87%）。其中，预计杭州本部收入微降业绩持平；三亚项目受海南旅游市场大环境影响，预计同比下滑；丽江项目预计收入增长30%+，业绩增长60%左右；1-11 月桂林旅游市场游客增长超28%，桂林项目表现超预期，贡献2019 年业绩增量；张家界项目2019 年6 月底开业后表现靓丽，年内实现盈利。

    2、重组后花房表现平稳，资产处置损益扰动Q4 盈利。2019 年4 月六间房重组出表，全年为公司贡献归母净利润3.05 亿元（含一次性投资收益），预计Q4重组后花房贡献投资收益约4200 万元，较Q3（2260 万元）大幅提升。此外，Q4 产生非经常支出约6430 万元，较2018 年同期提升，主要因杭州本部修建演艺谷，拆建部分项目，产生非流动资产处置损益。

    3、疫情期间景区停业，三亚子公司获政府补助。受新冠疫情影响，公司旗下景区自1 月24 日起关园，疫情结束后公司将推出杭州宋城演艺谷联票399 元/人一日票（原价320 元/人体系保留），西安、上海、新郑等项目将于本年度推出，九寨沟项目也将恢复营业，为公司业绩提供增量。此外，公司三亚项目收到三亚市的第一批旅游企业减负奖补资金828.5 万元。

    4、投资建议：公司2019 年业绩符合预期，丽江、桂林、张家界项目增长靓丽。

    2020 一季度尽管受疫情影响，西安、上海、新郑、九寨项目开业和杭州项目改造将贡献增量，远期投建珠海演艺谷项目，有望打造长期利润增长点。我们预计2020-2021 年归母净利润为11.7/16.9 亿元，其中千古情主业贡献10.4/15.4 亿元，增长0%/48%，对应PE 为35x/24x，给予2021 年30x 目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    5、风险因素：1、项目推进不达预期；2、疫情持续影响，客流恢复不及预期