中航机电(002013):资产质量持续提升 军品业务进入高速增长期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/岑晓翔 日期:2020-02-27

事件:

    公司发布2019 年度业绩快报,期内预计实现营业总收入122.09 亿,同比增长3.66%,利润总额12.38 亿元,同比增长9.03%,归母净利润9.65 亿元,同比增长12.90%。

    评论:

    1、无惧民品业务拖累,军品业务进入高速增长期。

    公司经营情况基本延续了前三季度稳步增长的态势,从前三季度情况来看,公司少数股东损益较上年同期下滑明显,主要是汽车民品子公司精机科技受汽车行业景气度下行导致业绩下滑;另外公司民品空调压缩机业务较上年同期也出现下滑。在民品业务承压的情况下,公司期内的主要增长动力来自于航空军品,预计公司的军品增长情况远好于公司整体增速,同时也是近年来最好的水平。预计随着“十三五”进入收官之年,军品采购进入集中加速阶段,公司军品业务有望保持高速增长,支撑公司业绩稳步增长。

    2、优收劣汰,公司资产质量持续提升。

    公司于19 年12 月发布公告,拟转让贵阳电机、现金收购南京航健70%股权、增资入股宏光装备,公司于12 月21 日召开股东大会审议通过上述事项,并与12 月31 日完成公司变更登记。贵阳电机 2018 年实现收入 5.86 亿元,净利润-2559 万元,负担较为明显。而南京航健主业为航空机电系统维修保障服务,市场前景良好,2018 年实现收入 1.44 亿,净利润 4471 万元,盈利能力突出。公司自上市以来积极整合集团内优质企业类资产,同时择机剥离低效资产,帮助上市公司资产质量持续提升。

    3、公司作为机电专业化整合平台,资产证券化仍有空间

    公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台,近几年通过内生外延同步发展,不断壮大。公司先后收购了贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新乡航空等优质企业,目前机载系统内尚有武汉仪表、合肥江航等航空机电业务相关优质企业资产,以及 609 所、610 所两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断加速推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。

    4、开展股权回购,有望受益于股权激励等改革红利释放

    公司此前公告拟以自有资金回购股份,总金额 1.5 亿元-3 亿元,回购股份将用于员工持股或股权激励,及转换可转债。1 月22 日,公司回购期满,共累计回购总金额约 1.55 亿元,回购价格区间6.57-7.09 元/股。公司所属的航空工业是唯一一家入选国有资本投资运营公司试点的军工企业,在股权激励等方面获放权授权;国资委称年内出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件,央企上市公司股权激励和工资总额改革有望实质突破。我们认为,公司一直以来作为军工企业践行改革的先行者,有望继续深化改革,充分享受行业改革带来的红利释放。

    5、业绩预测

    预测2019-2021 年公司归母净利润分别为9.64 亿、11.75 亿和13.82 亿元,对应估值分别为29、24、20 倍,给与“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险