亿联网络(300628)公司点评:高增长符合预期 业务将保持稳健推进

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/易景明/周铃雅 日期:2020-02-27

公司公布2019 年业绩快报,全年实现营收24.93 亿元,同比增37.31%;实现归属上市公司股东净利润12.51 亿元,同比增46.92%。

    业绩高增长符合预期,盈利能力保持强劲。公司业绩整体保持高增长,12.51亿元接近此前业绩预告的上限,符合预期。营收和净利润的双双提升,得益于企业通信市场持续增长和公司市场的有效开拓:在SIP 业务保持了较高增长的同时,VCS 业务也如预期中的实现了高速增长,公司开拓海内外市场的战略得到有效推进;同时公司通过新品持续迭代,产品结构升级保持住了价格稳定,综合毛利率季度环比也在提升,此外美元汇率上升使得公司毛利率稳中有升;同时公司整体费用率保持稳定,并加强了资金管理力度。总体上,公司在持续实现的营收业绩快速增长的同时,强劲盈利能力依然稳固。

    外部环境或使收入波动加大,但总体上依然能保持稳健增长。自去年5 月份美国公布3000 亿加税清单后,公司采取应对措施,包括经销商提前增加库存等。

    因此美国经销商提前备库存推高了上半年,尤其是Q2 的业绩增长;而英国脱欧计划也促使Q3 英方经销商加大了备货。外部经营环境虽然存在不确定性,但作为企业经营必需品,SIP 和VCS 受宏观波动冲击较小,从往期来看,海外企业市场自发选购公司产品的意愿保持稳定。虽然提前备货增大了海外销售的波动,但从全年和长远来看,我们认为市场需求稳中向上,订单和业绩预计将保持稳健增长。

    SIP 业务向高端深化,产业引领者地位持续巩固。得益于2018 年至今公司在SIP 业务上持续投入大量的研发力量,已有产品线持续升级完善,满足了更深层次的用户需求;系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的,带来新的增长机会。从而使公司在2018 年全球SIP 市场份额第一的基础上,产品结构向上升级,规模同比保持30%以上的高增速,同时毛利率同比也出现了明显上升。

    原有产品线的进一步完善,叠加高端新品的上市推广,共同使得公司在2019进一步稳固了在SIP 话机领域的竞争优势,产业引领者地位持续巩固。我们认为,SIP 市场整体渗透率仍在提升,竞争格局虽然逐渐进入均衡期,但公司在多个维度的竞争优势稳固,将保证其在份额上的持续提升。

    VCS 业务规模接近翻倍,仍有庞大成长空间。VCS 在2019H1 实现94.67%的高速增长,销售占比提升至12.03%,预计全年将保持90%左右增速。作为公司远期的战略重点方向,未来将承担起对公司的全面引领,因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升,发布的新版本云视频在底层技术上脱胎换骨,强大性能将逐步显现;另一方面针对性地加大了对VCS 业务的销售投入,旨在增强销售实力。国内渠道已实现了区域全覆盖,拓展政企客户取得重要突破,海内外市场也在同步开拓。另外也持续和内容平台巨头加强合作,除微软外,与腾讯、电信等新签订了战略合作。

    公司业务间的协同和资源复用效应将持续释放,未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。

    盈利预测与估值:我们预计公司2019 到2021 年将实现净利润分别为12.51亿、15.6 亿和18.86 亿元,对应EPS 分别为2.79、3.48 和4.2 元,维持买入评级。

    风险提示事件:中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险