绿茵生态(002887)事件点评：业绩大幅增长 财务健康保障拿单能力

事件：

    公司发布业绩快报，2019 年公司实现营业收入7.13 亿元，同比增长39.59%；归母净利润2.09 亿元，同比增长37.15%。

    投资要点：

    布局与战略不断优化，业绩大幅增长。公司不断加大全国化市场布局，连续中标大额订单，前期在人才、区域布局、技术研发等方面的储备效果逐渐显现，通过积极与央企合作，业务拓展至雄安新区、南京等地。公司经营业绩随着公司发展区域规划的调整与落地，出现明显拐点。2019 年以来公司营业收入及利润水平逐季恢复提升，全年营业收入及归母净利润同比分别大幅增长接近40%。

    公司财务健康，资金充裕。公司主要商业模式以EPC、PPP 等为主，具备一定的应收账款回款风险。在订单获取时，公司时刻注意保持审慎严谨，筛选优质、低风险项目，确保项目回款能力。截至2019 年三季度末，公司应收账款及应收票据合计6.43 亿元，占总资产的27%，较同期减少3.08 个百分点，经营性净现金流与同期基本持平。

    2019 年前三季度末，公司账面货币资金达到8.15 亿元，按照建设项目20%资本金比例粗略测算，可支撑约41 亿元的订单体量。资产负债率仅18.82%，处行业较低水平，无有息负债，融资空间大。公司目前计划发行可转债，用于天津市东丽区林业生态建设PPP 项目，充裕的资金能够保证公司订单获取后的持续落地，进而转化为营收与业绩。

    拿单能力强，保障业绩持续增长。进入2020 年仅1 个月的时间，公司就已连续中标（或候选中标）或签署济南市银河路提升改造PPP项目、青海贵德县园林城镇景观绿化项目、西安三兆村周边违建拆除区域覆绿工程、天津滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区绿化EPC 等项目或合同。新增订单分布区域广泛，公司业务全国化布局成效显著，订单合计金额达到4.43 亿元。其中青海项目为“EPC+O”模式，管养维护期3 年，有望为公司新的业务模式提供尝试。我们认为，公司凭借“规划设计—生态修复和园林绿化技术研发—工程施工—运营维护”为一体的生态产业链全过程能力，以及全国园林绿化行业排名前列的核心竞争优势，拿单能力有望保持较强水平，有力支撑公司未来持续的业绩增长。

    维持公司“增持”评级：作为生态园林区域龙头企业，公司业务正逐步向全国扩展。公司财务稳健，在手订单充足，资金充裕，预计公司2019-20201 年EPS 分别为1.01、1.28、1.51 元/股，对应当前股价PE 为14.6、11.54 和9.75 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：项目获取及推进低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。