苏泊尔(002032)2019年业绩快报点评:经营稳健 符合预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:汪浩/陈俊斌 日期:2020-02-27

作为小家电龙头,公司2019Q4 收入继续稳健增长,符合市场预期。净利润受子公司新增政府补助带动,增速环比+6.4pcts,若剔除此影响,净利润增速仍有+13%,表现稳健。展望中长期,我们继续看好公司的新品牌矩阵和多元化业务布局,维持“买入”评级,继续推荐。

    2019Q4 业绩基本符合预期,持续稳健增长。公司发布2019 年业绩快报,预计当年公司实现(未经审计,下同)收入198.5 亿元,同比+11.2%,归母净利润19.2 亿元,同比+15%;其中,19Q4 单季收入49.6 亿元,同比+11.2%,归母净利润6.7亿元,同比+18.8%。19Q4 收入端符合预期,环比19Q3 基本持平,继续保持双位数增长;利润端主要系受子公司获得的政府补助较同期新增3000 多万元带动,增速环比Q3 提升6.4pcts,若剔除此影响,Q4 净利润增速约13%,环比Q3 基本持平,业绩表现稳健。

    2019 年出口略低预期,预计疫情全年影响约低个位数。分区域看,19Q4 内销收入环比小幅提升至低双位数增长,在国内消费环境低迷+竞争激烈背景下,公司继续维持超过10%的增长,其中电商增速更高,表现优异。而外销方面,预计实现约10%增长,其中2019 全年关联交易销售目标未实现100%完成,但预计完成比例达90%以上。今年以来受疫情影响,预计2020Q1 业绩承压,但疫情期间需求大概率将滞后反映,对全年业绩影响将维持在低个位数水平。

    毛利率提升贡献增量,盈利能力稳中有升。根据公告计算,公司19Q4 单季毛利率32.6%,同比-0.2pct,但全年毛利率同比+0.3pct,贡献主要增量,推测主要系产品结构升级、成本红利兑现、增值税降税等共同带动。费用率方面,2019 年末公司在线上渠道再推母婴电器系列新品,进一步开启品类扩张,同时为应对愈演愈烈的行业竞争,营销资源等销售费用投入在19Q4 有所增加。净利率方面,随着19Q3 高新认证影响消除,加上19Q4 子公司政府补助增幅较大,全年净利率同比小幅提升+0.3pct 至9.7%,ROE 同比+1.8pcts 至30.6%。

    精准战略,把握多元增长。过往二十年,公司屡次踩准渠道、品类、资本合作变革,发展成为横跨炊具、小家电龙头。当前时点,公司依靠母公司SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层,新的品牌矩阵、多元化业务布局已逐渐成型,未来主业将受益国内消费升级+母公司全球订单转移,确定性较强。多元化业务借力SEB 技术支持,叠加大牌优势,已取阶段成果,大厨电和环境家居电器等品类在线上以“大牌低价”的产品形象获得良好开局,后续增长可期。

    风险因素。消费持续下行;厨电竞争加剧;原材料成本大幅上行。

    投资建议。公司是国内炊具、小家电龙头,依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层,多元化、渠道战略非常精准。预计未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移,业绩确定性较强;多元化新业务借力SEB 技术支持,叠加大牌优势,已经取得阶段性成果。结合业绩快报,小幅调整2019-21 年EPS 预测至2.34/2.72/3.13 元,对应32/28/24 倍PE(原预测为2.31/2.68/3.07 元),我们认为2020 年合理估值为30~33 倍,维持“买入”评级。